“余丰慧：A股震荡不会引起系统性金融风险”

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◎余丰慧

上次和最近的a股暴跌引起市场担忧，如果监管层不插手，有可能引发系统性的金融风险。 这可能是上次国家队投入万亿元资金直接买入股票的重要原因。

那么，a股的剧烈震荡最终会引发系统性金融风险吗？ 如果不明确这个问题，市场机制不仅会发挥作用，还会影响决策层的政策取向。

经济学家余永定认为，没有证据表明系统性风险是与金融体系特别是整个银行体系相关的风险。 这次股市下跌，银行系统受到严重影响，更不用说实体经济了。 在此期间，银监会不动声色，也证明了银行系统的安全。 笔者完全同意。

这次股市暴跌是由于自去年9月以来，高杠杆资金大规模进入市场所带来的风险估计不足，或被放任自流。 这些高杠杆资金最初是融资融券，其次是p2p高杠杆资金，还包括民间高杠杆资金。 期货市场高杠杆率分配方法用于股市，必然会发生风险。

当然，这次暴跌不要向任何人，也不要向监管部门抱怨。 因为，谁也想不到像p2p这样的高杠杆型筹资形式发展得如此迅速。 这些都是新事物，认知需要一个过程。

笔者认为，a股暴跌不会引发系统性的金融风险。 这首先要归功于中国金融体制良好的制度设计。 20世纪90年代末，中国设计了世界上最安全的金融体系，即金融业分工管理体系。

这种分工管理金融体系的建立还必须感谢1997年的亚洲金融风暴。 根据亚洲金融危机的巨大风险，中国提出了严格隔离风险的分业管理金融体制，即银行、证券、保险分业管理，严禁银行信贷资金进入股市，在银行和证券市场之间建立了严格的防火墙。 之后的a股冲击没有动摇中国的银行体系，也没有爆发任何系统性金融风险。

银行理财资金通过伞形信托进入股市，但由于有严格的平仓线设置，理财产品的配资部分基本完好无损。 无论是证券公司的融资融券，还是民间的高杠杆化，配资公司都几乎没有损失。 因为设置了非常保守的平仓线。

银行、信托、证券公司、p2p企业、民间筹资机构几乎没有损失，系统风险方面怎么样？ 那么，股市暴跌后谁损失了呢？ 提供资金起诉的投资者。 这些投资者如果遇到暴跌行情，基本上是一蹶不振。

此时过度采用有形之手干预市场是相反的效果，也出现了对市场的破坏性作用。 快速发展股市的目的是减少公司对债务融资的依赖，为初创企业创新提供资金。 但是，加入国家队、停止ipo等措施至少暂时失去了股市的正常融资功能。 虽然消耗了1万亿元以上的资金稳定了市场，但市场依然波动剧烈，这也证明了干预效果不好。

永定先生说得好。 如果将股市干预目标设定在一定的股价水平上，只有鼓励投机，继续把钱投向股市，才会对经济造成不良影响吧。 与其投入万亿元资金被赌徒随便搞的股市，不如投入实体经济。

监管部门不能被不插手就会发生系统性风险的观点所误导。 正如余永定先生所说，越深入深处，退出就越困难。 现在股市上发生的不是恐慌抛售，而是评价的重新评价。 在这个过程中不可避免地会发生超出预期的调整，监管部门不应该取代市场的股票定价，而应该让市场发挥询价和定价的作用。

事实上，监管部门意识到了这一点。 近期股市剧烈震荡时，有形之手冷静下来，不急于直接干预市场，而是采取降低利率和存款准备金率的措施，支持实体经济复苏，从而从根本上、长期稳定股市。

央行的“双降”措施是完全正确的。 并且，证券监督管理委员会开始对市场的违法行为进行有力的调查，打击涉嫌违法从事证券交易活动等违法行为。 总之，市场归市场，监督归导演。

来源：澎湃商业网