“熊锦秋：防止股市动荡关键要防局部投机泡沫”

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11月13日下午，上证所、深交所宣布将融资保证金最低比率从原来的50%提高到100%。 笔者认为，降低融资杠杆率是反思上次股市动荡原因，防止股市再次下跌的必要措施，但除此之外，还需要采取其他多种措施。

虽然距离上次股市下跌只有几个月，但投资者人性贪婪的弱点已暴露无遗。 据统计，截至11月12日，沪深两市融资余额达到1.16万亿元，比9月30日的9000亿元增加2000多亿元。 另外，融资客户购买了大量的高股价收益率股票，新股和主题素材股超过了5、6月的股价高点。 股市可能蕴藏着局部股价大跌的风险，在这种情况下，沪深交易所稍加制动，有助于防范系统性风险。

可以说大病未愈的a股市场，无法承受像上次那样的股市动荡，不仅投资者无法承受，还很可能再次威胁到整个金融系统的安全。 另外，国际货币基金组织( imf )执行董事会将于11月30日召开会议，讨论是否将人民币放入sdr篮子。 这同样需要支撑健康稳定的股市。 否则，人民币汇率将再次受到股市波动的冲击，可能影响“人民币篮子”的大局。

要维持a股市场的稳定，防止股市动荡的再次发生，关键是要防止股市局部投机泡沫的再起。

这必须首先处理认知问题。 目前，市场稳定、市场修复、市场建设的任务非常重要，但关于“市场修复”，我们认为，不要单纯上涨股价，要让个别妖股和主题素材股的股价上涨，而是要让市场修复形成公平的评价体系。

现在，毫无价值的平凡股、st股或壳股，股价远高于蓝筹股的优良股，不是在修复市场，而是在破坏市场。 不要以股价上涨为好。 就是修复市场。 只有股市形成公平的估值体系，才能逐一发挥资源配置功能，股市才能完成价格应承担的使命。

其次是完善交易制度。 需要降低融资杠杆，如果投资者过度采用融资杠杆，股市将大跌，可能引发投资者开仓的恶性循环。 除此之外，还可以规定必须变更目前股价未封闭的交易制度，1股的时价总额最高不得超过5倍。 如果上市公司真的有快速发展的潜力，其净资产自然会慢慢提高。 这种机制不影响股票价值的发现，泡沫风险从根本上得到抑制。

第三，建立完整的空机制。 股指期货建立空机制被指责为股市下跌的主犯，但如果股票真的值得投资，建立空机制将难以严重打击股价，关键还是很多股票内在价值 成熟市场早就说明了股指期货、融资券的创建空机制对发现股票真实价格具有重要意义。 因为重视空机制对发现价格等有正面作用，有积极意义。

四是打击市场操作。 市场操纵是a股市场的死穴，也是股市动荡的元凶。 不是关于市盈率、市场梦率的话题，而是关于“市场胆率”的话题。 笔者认为，虽然“市胆率”炒作背后多存在股价操纵嫌疑，但庄家设局的目的并不是让所有股东都发财。

零和负和博弈的本质决定了庄家鼓励股价泡沫的最终目标是高位甩卖，从中小投资者手里掠夺利润。 因此，今后必须进一步完善市场操作行为认定方法、证券监管执法制度和监管责任追究方法，无论谁涉嫌市场操作，都要查处到底，严厉打击。

五是诱惑市场价值投资。 投资者很难从上市公司获得稳定的股利收益，自然只能在市场上参加零和投机、财富再分配的游戏。 因此，要改变上市公司的身无分文现象，必须坚决推行上市公司的强制分红制度。 这是a股市场必定要通过的阶段。

此外，目前ipo重启、新股发行将推动市值销售，但笔者建议，新股上市沪深两市市值应该通用，打破沪深股市人为分割、深市过度投机的局面。 另外，建议参考融资融券的股票折算率制度，规定投资者在计算参与新股上市的市值时使用市值折算规则，从而抑制市场过度投机的风险。

(作者是资本市场专家)

来源：澎湃商业网