“易宪容：容忍人民币汇率走低是将“防线后撤””

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上周以来，人民币汇率持续下跌，岸价和离岸价均创4年多来新低。 在这种情况下，市场对人民币汇率未来的走势再次出现了贬值的预期。 例如，国际投资银行野村主张人民币明年年底将下跌至6.8元的水平，德银也预计将从年美元下跌至6.4元至6.7元的水平。

如您所见，与8月11日央行突然宣布调整中间价形成机制两天后下跌6%不同，上周人民币汇率下跌呈现阶梯型下跌趋势。 每天的收盘价基本低于当天中间价100点左右，反映出央行通过国内外金融机构的干预，最大限度地释放了调整压力，以免汇率突然暴跌，造成市场动荡。 同样是干预市场，但这次的方法没有引起明显的恐慌。

对于近期人民币贬值，市场上争论的原因如美联储加息、中国经济增长下滑压力之大、人民币纳入sdr货币篮子后人民币汇率弹性增长等。

其实最核心的问题还是8月11日新转账后，应该仍然面临资金外流的巨大压力，央行必须维持人民币汇率的稳定，其价格和成本越来越高，超出了以前的预期。

例如11月中海外货币储备下降了872亿美元。 路透社的数据显示，央行和商业银行近期大量抛售美元，与外汇储备在半年内减少近5000亿美元一致。 所以，这次央行允许人民币汇率在一定程度上下降，就是要退守防线，节约有限的外汇储备。 我认为这是最近人民币走势的真正原因。

但是，央行允许人民币波动的意图也非常纠结。 最重要的是人民币汇率能否按照央行的意图变化。 人民币汇率波动是一种金融行为，所以首要取决于市场预期。 关于当前人民币汇率走势，从市场来看，首先人民币实际有效汇率仍偏高，中国经济增长仍面临下行压力，加上FRB加息等外部因素，如果不改善，人民币未来走势将轻松

对管理层来说，希望通过人民币汇率的小幅下调来测试国内外市场的反映，提高人民币汇率弹性，降低维持人民币稳定的价格和代价，同时通过人民币币值某种程度的高估来维持中国的大国经济地位，推进人民币国际化。 但是，很明显要取得这种平衡并不容易。

2005年人民币汇率改革开始以来，人民币汇率制度和汇率形成机制市场化程度不断提高，但整体上几乎没有偏离单边升值的态势。 这个结果有助于建立中国经济大国的地位，也能保证中国gdp的快速增长，但这也是让大量资金流入中国，使中国资产价格特别是房地产价格全面上涨的重要原因之一。

因此，国际货币基金组织借中国想将人民币放入sdr货币篮子的机会，要求中国央行减少人民币对汇率的干预，推进人民币汇率形成机制的市场化改革进程。 央行也接受了这个建议，即8月改革人民币汇率中间价形成机制，使更多的市场因素能够决定人民币汇率的变化。

但是，我们也发现，随着人民币新汇改革的开始，央行近十年来在人民币干预方面积累的问题将逐渐显现出来。 央行如果不维持人民币汇率的稳定，市场有可能形成趋势性的贬值预期。 但是，如果为了人民币汇率的稳定再次进入市场进行干预，不仅其成本和价格越来越高，也有可能回到以前干预过度的老路上去。 这就是央行对人民币汇率变化非常烦恼的原因。

从整体上看，央行应该允许人民币汇率越来越受市场因素的作用，但绝对不允许人民币在趋势上大幅贬值。 否则，不仅会打乱人民币国际化进程，还可能有大量资金流向中国。

这也正如国家外汇局此前表明的那样，我国经济和市场基本面稳健，不存在人民币汇率长时间贬值的基础。 央行目前需要应对的课题是如何平衡干预与市场的关系，如何使这种平衡对中国最有利。

(作者是中国社会科学院金融所研究员、青岛大学经济学院教授)

来源：澎湃商业网