“日本量化宽松政策注定不会有好结果”

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张茉楠

通货紧缩是日本经济的“结构性疑难病症”。 1992年以来，日本的国内生产总值( gdp )年均仅增长0.8%，但长期实施超宽松货币政策并未得到根本性的改善。 从日本量化宽松的历史来看，量化宽松注定无法刺激经济紧缩。

日本量化宽松的政策效果为什么必须以历史为参考？

日本可以说是“量化宽松”政策的鼻祖。 1997年的亚洲金融危机直接打击了日本经济。 1999年2月，日本银行鉴于当时各大银行面临的经营危机，将短期金融市场(具体为银行间市场)的短期利率)具体为无担保银行的夜间折价利率)诱导目标从0.5 )下调至0，实施了前所未有的所谓“零利率政策”。

但是，我们无法期待零利率政策的效果，在通过常规利率政策控制经济无效的时候，2001年日本央行首次宣布实施量化宽松货币政策，从之前流传的无担保调用利率的调节转向了央行对商业银行经常账户余额( cab )的监控， 日本在使用量化宽松货币政策后，货币存款达到4000亿美元以上，基轴货币供应量从这前10%上升到20%以上。 发行大量纸币或购买政府、公司债券等。 日本央行实施定量宽松政策的2001年3月至2006年3月期间，其资产负债表对该国gdp的比率从13%左右上升到22%左右。 但是，包括定期存款、现金和活期存款在内的m2+cd (大额存款)增长率仍然没有大幅改善，苦于3.3%的平均增长，2003年以后也长期在3%以下，融资诉求负增长的局面还持续了10年以上。

从1996年开始的一年间，日本的年顾客物价指数( cpi )下降到-0.1% )，在此期间，日本经济处于资产价格的收缩状态，作为泡沫时期大量设备投资的减少，经济部门需要调整资本存量。 因此，日本政府必须开展大规模的财政刺激，巨额财政赤字促使利率上升，给民间投资带来严重的“挤出效应”，实际gdp和潜在gdp缺口始终处于高位，导致较低的人均平均产出。 因此，诉求差距、老龄化、“流动性陷阱”使日本陷入了所谓的“增长型衰退”。

从量化宽松政策解体的框架和政策效果来看，量化宽松对提高通货膨胀水平没有任何效果，也没有拯救日本经济，但可以说是让日元长期成为全球对冲和融资货币。 量化宽松政策于2006年结束，但超宽松货币政策的负面影响一直在发酵。 日本长期以来的超低利率和国际上最重要的国家利率形成了极大的差距，这样吸引了众多的国际套利投机和投资者，这些投机和投资者大量从日本的低息贷款日元，投资外国高收益金融产品。 日元套利交易盛行的国际金融市场已有10多年，据估计，金融危机前日元融资性套利交易规模将达到数千亿美元至万亿美元。

全球日元套利交易如火如荼，沉淀了大量日元。 金融危机以来，日本央行连续11次实施量化宽松政策，短短几年内实施了5次扩大债券购买大计，进一步确定了日本央行的政策目标。 日本的新量化宽松与其他发达国家的量化宽松最大的不同在于，为了改变通货膨胀预期，刺激经济，摆脱通货紧缩，使日本经济恢复持续增长轨道，通过通货紧缩逆转持续15年的名义gdp实际上低于gdp的情况。

根据日本央行货币政策会议的决定，日本在实现2%的通货膨胀目标之前，将每月增加7兆日元的购买，并尽早开始以每年60兆-70兆日元的速度增加基轴货币的开放量化宽松。 从范围来看，黑田的新计划几乎涵盖了扩大国债购买规模、延长期限、增加风险投资品种、提前使用开放购买计划、强化通胀目标预期等所有选择，不仅直接将国债货币化，还将购买至少长达5年的日本国债 特别是日本央行将增加股市和房地产市场相关金融工具的购买量以提高股票和房地产价格，并鼓励其他投资者也购买此类产品。 这确实是史无前例的。 从数量和规模来看，从来没有过。 以调整后的gdp计算，日本央行的这笔资产购买量相当于FRB目前推行的量化宽松的2.2倍。 美联储每月的资产购买额为850亿美元，日本央行达到1870亿美元。

金融危机以来，本轮的大规模量化宽松没有使日本经济摆脱“流动性陷阱”和通货紧缩的挑战。 年以来，日本物价徘徊在负增长区间，cpi和核心cpi当月基本为负，自年下半年以来更是连续7个月为负。 根据日本总务省公布的数据，日本2月的cpi月率、年率下降0.7%，其中核心cpi年率下降0.3%，日本的通货紧缩压力难以缓解，似乎与2%的通货膨胀目标相距甚远。

量化宽松政策刺激经济的结果是，市场将很快聚焦于日本的财政和债务风险。 从世界范围来看，无论是债务总额与gdp之比、财政赤字与gdp之比、国债依赖度，目前日本都是世界发达国家中最差的国家之一。 根据财务省和日本银行的资金循环统计，截止到年末，包括国债、借款和政府短期证券在内的日本国家债务总额达到了997.2181万亿日元(约11万亿美元)，达到了历史最高纪录的2倍。 日本财务省报告称，如果在年度补充预算案之外再发行国债，到今年3月底，日本政府的借款将超过1000万亿日元，达到1016万亿日元。 随着各国持有日元资产的比例创下几十年来的新高，对外风险越来越明显，无回报、风险较大的日债和日元套利基金由多头变为空头。 在日本国债期货两次熔断机制的触发下，日本国债利率急剧上升。 据布隆伯格统计，10年期日本国债收益率在过去3个交易日内9个半基点上升至0.555%，20年期日本国债20个基点上升至1.335%，大幅抛售日元资产获利的可能性有所提高。

纵观历史，日本即使将缓和政策定量化也不会得到好的结果。

来源：澎湃商业网