“国际金融市场波动性或将远超预期”

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imf的一系列最新数据为市场传播了重要的宏观趋势新闻。 从目前国际汇市的走势来看，美元汇率的短期强势很难形成长期的大牛市，完全处于“随机游走”状态的日元有可能向任何方向演化。 考虑到黄金曾一度暴跌，美股也曾一度因谣言而心惊胆战，全球财政信心下降。

程实

国际货币基金组织( imf )近日发表了一系列重要报告，更新了其全球经济展望的基础数据库。 通过各国家和地区共计10538组经济指标、连续39年的时序数据构成的一系列数据海，全球经济整体趋势、细节运营和未来快速发展的形象更加丰富，近期市场发生的一系列变化也可以得到不同的解释。

imf数据确实很权威，也是各种评价基准的证据，但也存在一些难以察觉的问题，为此需要更多的辨证认知。 例如，本月，国际货币基金组织将今年的全球经济增长预测值下调了0.2个百分点。 此前，imf下调了今年经济增长预测值0.1个百分点，此前几年下调了全球以及大部分主要经济区块的增长预测。 对预期的动态过程进行连续向下修正，一方面意味着全球经济复苏的发展过程违背了强者的意愿，另一方面也潜在地表明imf处于过于乐观的“超出预期”状态。

另外，每个数据都有一定程度的“误导”。 由于imf数据范围广，即使各经济区块来源的基础数据没有误差，在国家比较、区域整合的过程中也需要纳入越来越多的技术要素，技术选择和数据解决是主观的。 例如，最新预测数据显示，中国gdp全球份额预计将从年的14.92%上升到18.27%，而同期美国gdp全球份额将从年的18.87%下降到17.94%。 但是，这个计算是以美元计价的价格为基础的。 imf采用基于购买力平价的汇率。 年内，这一汇率为1美元4.186人民币，显然相对于我们常见的市场汇率，这一汇率高估了人民币，高估了以美元计价的中国gdp。

此外，imf的数据也可能是错误的，偶尔还会发生难以发现的自我矛盾现象。 根据笔者近十年来注意采用imf数据的经验，imf数据的重要性并不是其绝对值本身，而是可以通过imf数据的相互比较、相互关联和前后变化，读取全球经济运行的大趋势和新变化，成为权威的主要 同样，与imf最近发布的《世界经济展望》、《金融稳定报告》、《财政监测报告》、《亚太地区经济展望》同时更新的主数据库，也向市场发出了重要宏观趋势的新消息。

首先，美国的经济复苏力有可能超过数据所示的水平。 根据imf的最新预测，今年美国经济有望增长1.9%，增长率比去年下降0.3个百分点。 这似乎含蓄地表明美国经济复苏势头正在放缓。 但是imf分析说:“这一增长率是在相当于GDP 1.8 %的巨大财政整顿的背景下获得的。” 事实上，在家庭举债、房市泡沫破裂、增长逐渐生化的背景下，美国经济复苏的韧性明显超过了其他发达经济区块。 因此，imf也首次确认了世界经济从“2速恢复”进入“3速恢复”的状态。 即，除了新兴市场和快速发展中经济阻滞外，重返强势美国也成为全球经济复苏的首要引擎。 从现在来看，美国经济最近的成绩不好。 3月底以来，美国经济的短期数据也比预期弱得多，特别是就业形势有恶化的迹象。 领略imf数据蕴藏的大趋势和当前的小变化，二季度美国经济增长率可能会弱于一季度，但复苏的基础依然稳固，哪些推动复苏的因素没有发生根本变化。 因此，虽然短期弱势，但中长期不改变强势复苏的态势，现在唱空美国，是短路的，有可能脱离实际。

第二，世界财政的稳固可靠性可能有所下降。 年以来，债务危机取代了次贷危机，成为困扰世界经济的核心风险。 在这种背景下，财政巩固被视为巩固国家信用、化解债务风险的必然选择。 但是，财政稳定带来的增长动力的缺乏也困扰着政策层。 4月，imf悄然透露了对加强财政偏好的细微变化。 在《财政监测报告》中，他说:“需要继续推进财政整顿，将债务比率降低到更合适的水平，但实际上很难准确评价什么规模的公共债务是审慎的。” 在《世界经济前景( GEP )》中，他说:“自动支出削减机制缓解了对债务可持续性的担忧，但这是错误的方法，美国现在应该承诺实施更小规模、更有效的财政整顿，将来加大整顿力度。” 考虑到这两个报告的分量，imf的措辞变化非常有趣。 至少imf很含蓄，大规模加强财政不合时宜。 如今，世界主要财经媒体近期纷纷表示: r&； r(Reinhart和rogoff )学术论文的大讨论。 有学者认为是r&； r的经典结论是来自数据和技术的错误。 然后是r&； r的“债务时代的增长”被认为是财政巩固的理论基础之一，该学术文案的典型结论是:“负债率超过90%，经济阻滞就有可能发生增长灾难。” 这场学术界的论战似乎接近imf的最新观点。 也就是说，许多专家认为负债率不存在统一的警戒线，因国而异。 在一些国家，实际上意味着各经济板块可能适合更高的债务，这实际上是政府增加财政支出，削弱财政稳健性的手脚放开。

最后，国际金融市场的波动性可能大大超出预期。 拉加德在imf的最新报告公布之前，毫不隐瞒支持日本货币新政。 imf的这种态度也体现在数据的海洋中，imf经常下调大多数经济区块的增长预期，但4月份将日本今、明两年的经济增长率分别上调了0.4和0.7个百分点。 另外，《金融稳定报告》指出，“通胀预期受到更好的控制”。 因为这家中央银行将支撑越来越多的经济活动”，这又是对日本放宽超期待政策的声援。 关于汇率问题，imf的表现更有意思。 “美元和欧元似乎被高估了，人民币似乎被低估了。 相对于日元的一定值，有稍高稍低的证据”。 结合当前国际外国汇市的走势，imf的表态意味着，潜在的美元汇率短期走强可能难以形成长期大牛市，但日元走势完全处于“随机游走”的大幅波动状态，有可能向任何方向演化。 考虑到黄金一时暴跌，美股也一时因风传而陷入恐慌，汇市逐渐丧失，各国货币政策的不明确性和金融市场的高度波动性可能超出预期。

(作者是经济学家、金融学博士)。

来源：澎湃商业网