“张茉楠：防范美联储QE政策退出的脉冲式风险”

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2月中旬以来，岸市场人民币汇率( chy )和离岸市场人民币汇率( cnh )均呈现下跌势头，在岸人民币兑美元即期汇率跟随中间价连续下跌。 特别是扩大人民币汇率波动区间后，人民币兑美元中间价波动加大，创年内最低，1月中旬至目前跌幅达到2.3%左右。

人民币走势为什么逆转？ 这曾被解释为市场“央行主动介入”的结果。 但实际上，在贬值过程中，人民币中间价低于即期汇率，央行政策有抑制人民币汇率贬值幅度的趋势，不是央行诱惑货币贬值，而是来自全球流动性和美联储量化宽松( qe )的脉冲性

脉冲冲击的影响已经出现在其他新兴经济体上。 由于用人民币跨境贸易、人民币存款、人民币债券三个指标衡量的离岸市场规模还比较小，这极易受到全球跨境资金流动的冲击，离岸市场人民币兑美元跌至8个多月来的最低水平，大幅减少了离岸人民币流失。 预期具有很大的刚性，一旦预期货币贬值，短期内难以改变。 利差、汇差的缩小有可能进一步导致资本外流，考虑到美元在决定全球流动性方面的中心作用，预计今后一段时间内外汇占款中枢的下降将导致中国“资金池”的水位下降，此前通过外汇渠道蓄水的功能将起到泄漏的作用。

根据保罗·克鲁格曼的《三元悖论》，一个国家或地区的货币政策独立性、资本自由流动性、汇率稳定性三个目标无法实现，要满足其中两个，一定要放弃一个。 国际资本大量流入/流出实际上是满足资本自由流动的目标，但直接冲击了一个国家的汇率和货币市场。 国际清算银行的数据显示，目前全球平均每天4万亿美元的外汇交易中，只有2%来自贸易和国际投资，其他都是投机交易。 这些投机资本对各金融市场的汇率差、利差和各种价差、相关国家的经济政策等很敏感，可能会产生过度反应，从而对整个金融市场产生不可逆的正反馈机制。 事实上，这次金融危机、债务危机、甚至大宗商品价格和新兴经济体资产泡沫无一例外都有跨境资本“兴起”的浪潮。

近两年来，虽然发生了短期投机资本和人民币套期保值热潮，积累了大量风险，但在资本外流的催化下，内外风险一旦发生化学反应，绝不可小觑。 货币当局应加强对离岸市场和在岸市场汇率波动的管理，密切关注人民币贬值的影响和可能发生的连锁反应，为避免资产价格断崖式下跌和资本大量流失，应考虑征收托宾税，加强资本流动安全预警机制。

从国际范围来看，必须加强国际金融合作共同应对新的风险影响。 为了应对今后可能出现的金融风险，我们必须事先做好相关政策准备，深化区域金融合作，共同应对退出FRBQE政策和全球货币金融结构变化带来的新冲击，《清迈倡议多边协议》等亚洲金融 应该建立自我管理的共同外汇储备基金以实现清迈倡议的多元化。 即相关国家可以承诺向该基金投入一定额度的储备资金，加快整个地区金融安全保障网络的构建，切实维护中国乃至亚洲的金融稳定。

(作者是中国国际经济交流中心副研究员)。

来源：澎湃商业网