“张茉楠：新一轮全球金融共振”

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随着美联储逐渐退出宽松货币政策，由此引发的全球利率和资本流动发生变化，全球金融风险定价和资本结构将在未来两三年内得到重大调整。 事实上，最近FRB披露的早期加息信号，引发了新的全球金融共振。

qe退出将开启美元新的升值周期，在发达经济区块内部产生巨大分化。 美国(主动)和新兴经济体)被动收紧，欧洲和日本货币宽松主基调可能将持续。 预计日本在上半年之前将继续维持宽松的货币政策，以缓解提高支出税带来的压力。 日本央行承诺年底将货币基数翻番。 这是因为明年每月的购买债务规模很可能扩大30%到40%。 到2010年欧洲央行和英格兰银行将不会加息。 如果欧元区经济复苏如预期，欧洲央行出于对低通胀率和经济落后的担忧，很可能会继续下调再融资利率或下调至负利率。 如果经济不景气，欧洲央行很可能会考虑负利率和资产购买计划。 世界主要央行货币政策的分歧将促进美元的升值。 特别是参考美国货币政策周期与美元周期的关系，美元强势周期可能会持续6到8年左右。

在这种情况下，全球货币金融环境和资金流动呈“双向波动”之势。 另一方面，流向新兴经济体的资本大幅减少，有时也会逆流。 国际金融协会( iif )预测，全年从新兴市场流出的跨境资本材料将增加到1万亿美元，全年流入新兴市场的资本规模将从1.145万亿美元降至1.112万亿美元，为2009年以来最低。 在这种情况下，与传统竞争基本发生在新兴市场和发达国家之间不同，新兴经济体之间的资金竞争也会加剧。

另一方面，从新兴经济体到美国等发达经济区块的储蓄资金也将减少。 把全球资金结构分开来看，或者可以用“核心+三明治+外围”来表示，核心是美国，三明治是日本、欧洲，外围是新兴市场。 过去，核心大量花费，周边大量制造，三明治扮演着资金放贷的角色。 但是，将来这一切都发生了巨大的变化，美国正在从支出主导转向“实体再生”，世界资金正在回流到美国。 特别是，各国开始经济再平衡战术将抑制全球储蓄增长，新兴经济体储蓄资金向美国等发达国家的大规模流失也将减缓。

美联储政策调整还将逐步提高全球利率水平和结构。 目前，10年期美国债务收益率已经突破3%。 今年以来，随着全球债券利率上升，美国、英国、澳大利亚、新西兰10年期国债收益率均超过100个百分点，德国涨幅46个百分点，新兴市场平均涨幅120个百分点。 总体而言，全球流动性将由过去的“过剩”变为“偏颇”，货币政策将继续分化。

这种分化对新兴经济体最明显的冲击表现在尾部风险上。 从世界各国经济危机的历史经验看，世界周边国家爆发经济危机与美元流动性波动周期密切相关。 例如，1979年至1985年美元升值期间，拉丁美洲债务危机爆发的1995年至2002年美元升值引发了1997年亚洲金融危机、1998年俄罗斯金融危机、1999年巴西金融危机、2001年阿根廷金融危机， 布雷顿森林体制崩溃以来，每次美元升值，新兴市场都遭遇了金融危机。 此次美联储将量化退出宽松政策，经济和金融脆弱性高的国家将首当其冲。

第一个是杠杆率高的国家，这些债务比率高的国家经济更脆弱。 为了克服金融危机的外部冲击，新兴经济体正在施加高额的杠杆作用，使负债率上升。 根据imf的预测，新兴经济体的平均债务率接近40%。 紧缩美联储货币直接关系到新兴经济体债务偿还额的上升，使得债务无法持续。 由于新兴经济体外部诉求放缓，内生增长动力不足，如果继续依赖债务融资刺激经济，将带来巨大风险。

第二个是“双重赤字”的国家。 年以来，新兴市场取代欧洲边缘国家，吸收国际经济失衡，成为经常账户赤字的主要负担国，特别是印度、印度尼西亚、巴西、土耳其、南非等国，由于存在大规模经常账户赤字和财政赤字，经济减速最大

三是资源型出口国。 美联储退出qe3后，美元将进入周期性上涨通道，带来大宗商品价格下跌，南非、巴西、印度尼西亚等资源生产国经济将面临较大调整。 这些国家在经常性盈余减少、赤字后，不得不通过资本项目的净流入来维持资金周转，这又将进一步加强不履行债务，经济脆弱性大幅上升。 特别是经常账户赤字、财政赤字的经济板块，受到更大的汇率波动和资产价格调整，金融危机爆发的可能性变高，这可能是美联储政策退出的最大尾部风险。

最近，富国银行根据一些经济指标选择了28个可能引发金融危机的快速发展中国家进行判断，认为哪些外汇储备低、汇率高、信贷和gdp增长快、经常账户赤字严重的国家最有可能遭遇金融危机，其中布拉 在全球“金融蝶泳效应”下可能引发的新的系统性风险中，中国也很可能成为其中脆弱的一环。 这是我们不能加倍小心的事。

来源：澎湃商业网