“新三板才是真正的创业板”

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郭树清证券监督管理委员会主席4月17日在湖北省资本市场建设实务会议上发表演讲。 新三板市场相关方案尚未正式上报，但各项准备工作正在稳步推进。 虽然是新三板第一服务高科技公司，但未来将扩展到其他领域的行业，股东人数将来也将突破200人。

笔者曾将创业板视为处理中小高科技公司融资难、孵化中国高科技公司的沃土，不料创业板就像贵族们的花园一样，用想象中的高科技在游资接力中自娱自乐，犯下了天真幼稚的错误。

作为乐观主义者，我们将目光投向新三板，希望新三板成为真正的创业板，创业板在新三板浴火重生。 新三板成功需要三个前提:拒绝行政审查。 严厉的监督措施； 让有实力的机构参与市场经营，让更多的机构进入新三板市场。

门槛低的新三板是高科技公司的沃土。 各地高新区有新三板储备公司万家以上。 仅中关村一地，高新技术公司就有2万家，除已上市200家外，挂牌率不到1%，目前新三板总市值约100亿元，已有106家在新三板市场挂牌备案。 另外招商证券研究报称，全年中关村公司总收入1.59万亿元，约占全国高新技术产业开发区的七分之一。 假设挂牌率上升到5%，全国国家级科技园全部纳入后，预计otc市场总市值将达到7000亿元，理论上的满价(挂牌率100% )为14万亿元。

在新三板和创业板一样进入了严厉的考核手续，成为关系和人情的攻坚战，pe腐败等难以被禁止的情况下，新三板掉进了创业板的窑里，没有成长就已经被老年病困扰着。 新三板目前的备案制非常严格，有可能蜕变为“小发审”。 将来，需要逐一发挥领域自律组织的作用，对造假者进行终身监督，列入污点名单，在转型为创业板或中小板上市公司时扣除相应的得分。 认为新三板流通性差，交易量少，先天不足。 反过来想，这正是新三板的利润，激励机制保守偏向新三板的定价，比创业板的定价要准确得多。

新三板的定价受到双重制约，新三板没有散户的接盘，场外市场的机构投资者定价偏向保守，机构之间彼此熟悉，谁也难以同道心狠手辣，更不可能心狠手辣； 另外，在新三板挂牌的公司，股东人数不得超过200人。 大股东为了防止股票分散，不能大规模增资扩大股票。

一组数据可以证明场内市场和场外市场的区别。 据证券监管委员会介绍，从中关村企业股权转让试点情况来看，截至去年1月1日，成交额仅为7.32亿元，平均换手率为3.4%，但同期场内市场换手率超过230%，投资主体多为中小投资者。 新三板没有向中小投资者转嫁风险的渠道，机构投资者的老成很重，说明机构投资者和大股东对公司的保守估值已经很明显。 以“新三板”被创业板控股的第一只股票“世纪之轨”为例，该企业2009年“新三板”挂牌期间的成交价在7元左右，但登陆创业板时的收盘价达到每股32.99元，上市首日收盘价近60元。 另一个成功的佳信飞鸿表示，在新三板的唯一交易是2008年6月17日3万股名单，从1元/股增加到9.8元/股成交。 上市时，价格飙升，每股达到22元，发行市盈率为53.66倍，发行后每股收益为0.41元。 上市后，业绩发生了很大变化。

郭树清主席17日表示，由于新股发行价过高，是我们一直存在且20年未处理的问题，去年(年)新股发行平均市盈率为58倍，去年也达到47倍，今年前3个月为30倍，自4月以来为20倍，希望维持下去

新三板和领域平均市盈率这两个指标，抑制令人头疼的“三高”发行，建立正确的激励机制要比停止新股发行好得多，这是天堂和地狱的区别。 引入做市商机制，增加周转板机会，引入能使新三板定价更加精准的个人投资者，是风险转嫁的坏主意。引入越来越多的机构投资者，建立做市商制度活跃交易，才能复苏新三板。 优秀的做市商机构有定价能力，对新三板上市公司有较深的了解，能够成为市场定价的主导者。

新三板给了中国投资行业真正的“天使”们生路。 他们可以通过新三板退出，也可以在新三板发现好企业。 各公路机构、天使投资、种子基金进入新三板后，可以筛选出高科技公司最有动力的发动机。 因为他们可以从新三板的周转过程中获得两次溢价。

目前，全国100多家证券公司中，有61家具有代理转让资格，全国4300个营业部可以从事中关村企业的股票交易，占营业部总量的89%。 通过筛选高质量公司的动力不足、机构多无益的审批机制让中小投资者接管，建立了许多新三板机构成为嗜血鲨鱼的筛选机制和宽松的周转机制，投资者通过加入严厉的惩罚机制，找回天使的真实身份，

新三板改革、区域股权市场转让制度改革，是为了使证券、中小企业、高新技术公司对接，为我国中小企业、高新技术公司开辟一条出路。

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来源：澎湃商业网