“叶檀：让造假上市的企业吐出“欺诈金””

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经过评论家叶檀

监管部门已经认识到，失信是中国证券市场的顽疾，是打击投资者信心、产生证券折价、鼓励证券市场投机的根本原因。

证券监督管理委员会主席多次提出，“零容忍”对市场的非法信用丧失。 7月31日，证券监督管理委员会发布了中国资本市场首部诚信专项规则《证券期货市场诚信监管暂行办法》。 非常新的规定包括关注日常监管和专项检查中违法信用丧失记录较多的机构，主板、创业板发行审查委员会、并购重组委员会等委员、专家评选中有信用丧失记录的“一票否决”等，违法信用丧失者价格上涨，成本上升。 证券监管委员会建立全国统一的“证券期货市场诚信档案数据库”，全面搜集证券期货市场相关监管执法、自主监管、司法等公共诚信新闻，使市场参与主体的违法信用丧失行为随处可见。 引入诚实的新闻查询制度。 据悉，近日证券业协会颁布实施《自律管理措施和惩戒处分实施办法》和《自律监察案件办理手续规则》，确定协会自律惩戒措施的种类及其各自的适用范围、适用大致情况。

这是一场治理失信行为的攻防战。 证券市场特别是股市已经形成了投机和失信的文化，失信者迄今为止获得的收益远远超过了价格。 一票否决制等管理失信的手段，比以前有了很大的进步，更重要的是，让失信者承担经济代价。

但是，公司上市赚钱后，发现其造假行为该怎么办？ 其中涉及好处游戏。 例如，在绿地等企业上市赚钱后，如果发现假货，退市会给被骗的一般投资者带来巨大的损失，出于维护自身利益的需要，反对退市。 像最近的st股退市这样的新规涨幅限制受到批评，闫坤b退市风险引发群情激愤就是典型的例子。 这些反对者指责中国股市缺乏退市机制可能会怒不可遏，但他们从不泰然处之，因为这关系到自身利益。 保护自己的利益是自然的选择。 这样，监管者面对悖论，如果真枪抓住退市者或失信者，可能敌人太多了。

建立公平的利益博弈平台，建立投资者保护机制是最佳选择。

包括笔者在内，经常有人羡慕香港证券监督管理委员会惩罚洪良国际的例子，这个典型的例子说明了监管者应该如何严惩虚假上市公司，保护投资者的权益。 洪良国际因涉嫌造假被停职2年，之后该企业与香港证券监督管理委员会达成协议。 年3月30日，即被香港证券监督管理委员会责令停职时以每股2.06港币的价格回购企业股份，并向股东赔偿10亿3000万港币。 企业大股东不能据此抛售股票。 兆丰资本未能履行保荐人对洪良国际上市的职责，决定废止兆丰资本就机构融资提供意见的牌照，并处4200万港币罚款。 这是多年来对推荐人的最高惩罚。

洪良国际的股东很幸运。 上市之初，企业因涉嫌虚假而被冻结账户。 如果大股东已经采用了大部分资金呢？ 相比之下，绿大地在a股市场通过上市融资3亿1700万元，其保荐人联合证券(现华泰联合证券)获得1700万元保荐承销费用，深圳鹏城会计师事务所获得110万元验资费用，四川天澄门律师事务所也从中获得80万元律师费。 虽然企业原董事长等受到一定的制裁，但相应的中介、股东被骗的资金没有金色降落伞的保护，这些投资者当然不希望绿色大地撤出市场。

由于a股市场仍存在较高的资产溢价，通过各种途径突破并谋取利润的人层出不穷，约有700家企业等待上市。 最新的疑似造假的例子是三奥股，新大地造假没有成功，但造假的方法就像抢劫一样，三奥股有可能成为成功的企业。 这家企业的主要顾客竟然是同领域的同行竞争对手，价格低得惊人，经营费、管理费的比例非常低，只有同行的一半； 但是财务费用非常高，竟然是同行的三倍以上。 这家企业的毛利率接近35%，在领域中名列前茅。 这样高的毛利率是在技术资质和能力不足，不工作只关注资金的情况下实现的。 该公司在推荐人、会计师、律师的护送下，于去年4月12日预先公开，5月18日通过审查，等待上市。 计划发行1670万股，发行后总股本670万股，数亿元资金又被涉嫌造假者笑纳。

对于这样的企业，监管层必须祭出铁拳。 关于募集资金对专家的监管，3年内业绩发生变化的，退还募集资金。 绝对不允许大股东和其他原始人股东在三年内兑现，中介机构对虚假或参与贪污的工作人员实行一票否决制。 一般来说，伪装上市的公司希望尽快兑现，三年来一直是这些企业的诅咒。

只有通过资金返还制，让虚假上市企业吐出“骗钱”，投资者的利益才能得到最大的保护。

来源：澎湃商业网