“逐渐倒逼是央行最强手段”

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经过评论家叶檀

6月的缺钱告一段落，并带来了三个启示。

第一，金融体系中潜藏的风险超出预期。 无论是压力测试，还是存款率等指标，都表明中国金融体系相对稳健。

6月25日晚，央行官网发布了《合理调节流动性维护货币市场稳定》一文的稳定信心。 证据就是银行准备金充足，5月底，金融机构准备金率为1.7%，截至6月21日，所有金融机构准备金约为1.5万亿元。 一般来说，所有金融机构的准备金6，7000亿元左右就可以满足正常支付清算的诉求，1万亿元左右就足够了，所以从整体来看，目前的流动性总量并不不足。 资金紧张是因为短期因素重叠。

位于批评位置的商业银行，虽然不满，但如此高的存款准备金率向央行和同业借贷高利率，实际上是转让利润，只能发行5倍以上的高杠杆产品，从而获得高利润。

无法解释的是，稳健的指标无法承受短短两天的资金紧张，银行间同业借贷利率居高不下，一些银行陷入接近破产的困境，金融部门和公司部门负债累累，难以与银行稳健的数据一致。 银行缺钱迅速蔓延到债券和股市，大量回购和股市暴跌相继出现，迫使主流舆论从严厉的教训语气中安抚。

此次实际压力测试揭示了金融脆弱性，也揭示了金融货币市场对央行的期望，也揭示了央行高额存款准备金率下商业银行资金运用的低效率。

二是所有宏观调控都有边界，不会发生全球性、系统性的危机。

金融市场悲鸣，股市暴跌时，央行力不从心，静下心来是不可能的。 这是一个可控的短期实际测试。 如果测试无法控制，真正刺激金融泡沫破坏自己的市场是天底下最愚蠢的事，理智的央行相信没有人会这么做。 有人捶胸顿足，希望央行铁面改革，紧扣各银行，但面对股市暴跌，央行重回救助之路，几乎是铁钉。 此时，接受资金提前配置和反弹的政策红利。

央行由此陷入不自然的境地，一方面要向各方宣扬改革的决心，维持货币的紧密平衡状态，另一方面要向已经形成广泛货币经营模式的机构坚持妥协，抬杠也难以着手。 央行要向市场发出确定的信号，自身就必须做出确定的主张。 比如维持货币平衡不放松，各商业银行不再以规模决定地位等，商业银行自然会缩小杠杆，加强风险监控。

为了将来不发生系统性风险，央行不可能大规模扩大货币规模。现在，为了不发生系统性风险，央行不能过于收紧货币政策。 从上海银行间呼叫利率来看，6月至7月过渡的1周、2周、1月同业呼叫利率仍维持高位，资金内紧张状况不会消失，未来也不会消失。

第三，当市场大跌时，相信分解和逻辑的力量，不要传染给极端的感情。

中国的“鬼城论”，对中国房地产和金融崩溃的预言已经持续了好几年，但对中国将成为gdp世界第一大国的乐观发言也甚多，极端的悲观和乐观是不可取的。 投资者不能屈服于极端的乐观和悲观。

当然中国有鬼城，也有成功复苏的城市。 股市上造假日元的企业很多，迫使基金之神安东尼·波顿退出中国股市，同样也有成长了10多年的企业。 通过个别例子得出整体性的结论缺乏智慧，不分解重要的变量就无法准确地定位于坐标。

不要听任何极端的言论。 它往往离巫师不远，相信市场的力量，相信合理解体的力量。

中国金融市场是一个庞大虚弱的市场，长短结合，兼顾标本兼治的宏观调控手段，意味着建立高效的市场新机制，释放民间资本的活力，央行的货币手段只是其中的变量之一。 中央银行腾移空间隔狭窄，他们拔了头发，无法摆脱中国的现实。 逐渐陷入绝境的，是央行最强的手段。

来源：澎湃商业网