“叶檀：国债期货还会不会有老千？”

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经过评论家叶檀

7月5日，证券监督管理委员会信息发言人表示，国债期货经国务院批准，证券监督管理委员会批准中金进行的国债期货交易。

只有牢记历史的教训，才能重蹈危机的覆辙。 国债期货危机不会随着时间的推移而消失，只会填补制度漏洞而成熟。 关于“327国债危机”，历史的证人、当时的申银证券社长阮治东说:“我相信大家现在不会这么冲动。 由于我们的市场趋于成熟，许多历史不会轻易重演。 ”经历了“327国债危机”的尉文渊和阮治东，都经历了华锐风电的起伏，对资本货币市场不变的贪婪和疯狂印象深刻吧。

18年前的国债期货危机由三大原因引起。

第一，有一千多个可以看卡的交易者，政府部门和市场交易主体之间有确定的利益关系。 政府和市场的交易必须与其分离，政府越提高利润，市场就越危险，杠杆作用越高，风险也就越大。

“中经开”是中国经济开发信托投资企业的简称，成立于1988年4月26日，是财政部独资的唯一信托投资企业。 该企业第一任、唯一的董事长田一家是原财政部副部长，第二任总经理朱扶林是原财政部综合计划司司长。

以国库券决定市场多头空头生死的政府部门，与市场上的某个交易主体有着千丝万缕的联系，在关键时刻，要么贴信息，另一个市场主体必然会输。 这就像央行自己成立金融企业，进行债券交易一样，每次利率下降之前都可以伏击，市场就是鸡毛的市场。

第二，内部交易者操纵市场。 以管理金生为首的万国证券实力不弱，但面对中经开的充分背景，却相形见绌。

内部交易横行的每一天，市场都会变成不像赌场那么古老的市场。 围绕中经开，形成了完美的优势链，披露信息者、顺风顺水者、获取巨额资金者，但万国证券在遭遇联盟军辽国发的“背叛”，清楚看到辽国实际控制的市场之手后，开始购买多单

毫无疑问，在“327国债危机”中完胜，之后东方电子、银广夏等股引发风波。 内幕交易有内幕。 并不奇怪。 中经开没有巨额存款。 据《财经》杂志报道，1995年末担任中经开第三代社长的韩国春季证明:“327为中经开的利润不足1亿。” 但是，中经开仍然是一家内幕不断、亏损不断的企业，最终因银广夏而关门大吉。

第三，赌徒到处都是，制度形骸化。

在《327国债危机》中，管金生既是悲剧人物，也有可爱之处。 他对市场的最终规则抱有幻想，认为在当时的财政状况下，政府会拿出大量资金贴金，有民间资金就能扛到最后。

金生也有赌徒的感觉。 当他没有保证金就打掉了2070万口时，赌上红眼的赌徒想卖掉妻子和红红火火，重新振作起来。 这样的交易进入系统成交，盘后取消，证明了当时的风险管理制度是一样的。 赌徒可以趁虚而入，也可以通过人为操作决定胜负。

这次将公布新的国债期货，相关方面将不会重蹈万国证券的复辙。 据媒体报道，中金所将国债期货合约的目标定为面值100万元、票面利率3%的5年期国债。 交割方法为实物交割，可交割债券为最后交割日的剩余期4~7年(不含7年)固定利率国债，合约月为最近3个季度。 此外，还规定每日价格的最大波动限于上个交易日结算价的±2%；最低交易保证金为合同价值的2%； 最小浮动价格为0.002元。 虽然杠杆率很高，但波动率受到严格限制，将来有可能产生高频交易者。

风险控制和参与机构增加，结算系统完善，技术难题逐一得到处理。 投资者最关心的是内部交易是否受到比较有效的监管，能看到底牌的千人是否还有生存的土壤。 从股市、债市的情况来看，不太乐观。 预计今后“327国债危机”这样的大悲剧将不会重演，但小规模的内部交易如狼烟一般，难以根除。

来源：澎湃商业网