“叶檀:听，债券市场有尖锐哨声”

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经过评论家叶檀

金融改革应该伴随着基础制度的改革，稳健的货币政策是外力，内部制度改革才是要点。 正如李克强总理所说，中国经济确实是自行车经济，快速行驶稳定，一旦速度放慢，各种危险就会浮现出来。 只有维持自行车的性能，才能不受短期风险的影响。

金融市场是试验田。

央行坚定了执行稳健货币政策的决心，自6月试水检测信用风险短板以来，央行往往用常备贷款便利工具( slf )调节货币短期宽松，以确保银行间市场利率的稳定。 11月6日，央行网站首次公布了slf余额的数据。 6月、7月、8月和9月的slf余额分别为4160亿元、3960亿元、4100亿元和3860亿元，重要性超过了回购。 实施slf的目的是封住长期货币这只蛟龙，使市场牢牢恢复平衡，投入短期货币调节利率，防止金融市场崩溃。

稳健的货币政策下，市场结构失衡弊端突出:资金充裕、紧张存在。

资金充裕不仅是个人存款量持续上升，10月份cpi较去年同期上涨3.2%，创8个月来新高，但一、二线城市房价居高不下。 许多国民以土豪的姿态，在国际上到处搜购资产，到处花费。

货币充裕的同时，市场发出货币紧张的哨声，高负债公司岌岌可危。

债市步低迷的股市后尘，出现了转行为熊的迹象。 据路透社报道，银行间市场交易商协会每周一公布了非金融公司债务融资工具的价格评估额。 最新数据显示，1年期的aaa和aaa类品种分别为5.61%和6.31%，该评估10年期的评估额分别为5.87%和7.14%，1个月前的5.31%和6.05%、5.72%和5.72% 为什么债券收益率上升，美联储和德国央行会如此紧张？ 因为那是市场对本币信心不足、市场对经济信心不足的特征。

债务发行价格上涨，贷款利率上升，股市不见牛的身影，工业公司贷款人难以以微薄的利润偿还本息。 11月7日，中央国债企业信用债平均到期收益率上升至6.0266%，为两年多来的高位，高于9月5.9%的工业公司利润率12BP。 贷款利率更高，加权平均利率7.05%，比工业公司利润率高115个bp，可见非金融公司发债融资规模仅为其贷款规模的十分之一，非金融公司尤其是没有地方平台背景、没有一线房地产背景的公司难以生存。

表面上资金充足，但没有流入前景不明的实体公司，货币流动性像大江缺水一样收缩，水面上的大船搁浅，资金困难的公司和地方政府到处集资，止渴，甚至不惜以高利率放贷。

央行稳健的货币政策是改革的阵痛，是金融市场化的前奏，笔者双手支持。 但在阵痛过程中，金融的效率指标应该成为重要的指南。 央行虽然不能调整经济结构，但有能力使资金配置更有效率。

与目前的网络金融相比，央行需要制定底线游戏规则，筛选诚信高效的p2p平台，以诚信为前提运营网络金融。 目前平台上正在进行挤兑，但没有进入监管，是想等网络金融进入20世纪90年代的民间资本进入城商行，进行大规模的相关融资，一举歼灭吗？ 旁观网络金融，不制定底线规则真是不可思议。

与民间银行、民间借贷平台相比也是如此。 温州终于推出了有希望的民间借贷平台，在互联网平台上高效透明。 央行如此重视温州的民间借贷利率。 温州分行公开表示，作为民间借贷利率的风向标，为什么现在民间借贷平台不太好玩？

利率市场化和汇率市场化。 金融市场化目标是使资金配置更加高效。 温州市场化的利率没有受到重视，中央银行主导着改革。 不是这样，银行间的同业存款证明、存款保险制度等都是利率市场化的基础工程。 但是，如果温州等草根利率不市场化，没有诚信的金融机构，所谓的收益率曲线就会成为央行贷款利率的反射，无法起到利率风向板的作用。

债市发出的哨声只能在债市的小范围内惊动人，不足以左右整个金融。 但是，要充分引起市场的警惕，意识到投资的低效性，大部分资金在债务高的企业、房地产等市场上四处乱窜。

来源：澎湃商业网