“叶檀：信用与收益才是健康金融市场之基”

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经过评论家叶檀

年末资金市场的再生资金达到100万m2，但是不能经由中央银行暂时停止回购。

面对节节高的企业市场利率，12月20日，央行发表声明，连续3天通过短期流动性调节工具( slo )累计向市场注入3000亿元以上的流动性。 但这并未缓解银行巨大的资金压力，12月23日，上海银行间同业拆借利率( shibor )全面上涨，7天内上调118.9个基点，至8.843%。 2个周期上升124.3个百分点，为8.24%，均创年内第二高值，仅次于流动性紧张的6月。

尽管审计署至今尚未公布最新地方债评选结果，但中国社科院等研究部门仍在持续猜测资产负债表，情况不容乐观。 12月23日，中国社会科学院经济学部举办“中国国家资产负债表拆解国际研讨会”，公布了“中国国家资产负债表”。 该报告显示，截至年底，中央和地方政府合计债务近28万亿元，占当年gdp的53%，其中地方债务19.94万亿元，应引起高度关注。 合计非金融公司、居民部门、金融部门和政府部门的债务，全社会的债务规模达到111.6万亿元，占当时gdp的215%。 这意味着整个社会的杠杆率已经很高，杠杆是不可避免的。

纵观世界经济史，高负债国家面临危机，资产质量差是重要的理由之一。 在目前的中国经济中，银行投入了大量资金，但交换的资产有过剩产能的隐患，更有环境危机等负面资产。 其根本在于中国的信用创造有非市场因素，带有比较鲜明的行政色彩和投机色彩。

前者以地方平台债务、国有企业债务为代表，金融机构不断向地方平台提供资金，不仅政府有最终的信用背书，掌握土地、煤炭等资源，万一有风吹草动，还可以向市场出售资产以弥补银行的漏洞

其中潜藏着不可预测的金融风险，地方投资项目成为鄂尔多斯房地产那样无人问津的价值资产，政府投资平台不可能拥有偿还银行贷款的力量。

表面上看，地方政府以土地、煤炭、有色金属等资产为抵押，经济进入下行周期，当地房地产随民间借贷链一起崩溃，土地、煤炭等资产价格同步一落千丈。 事实上，资产价格上涨是释放货币的结果，或者是经济快速发展的结果，如果政府持续释放货币，通货膨胀危机爆发，政府主导的投资效率低到损害财富，政府的信用就会丧失，一文不值。 大银行注资上市时，政府信用已经岌岌可危，随着经济的快速发展、证券市场的快速发展，处理了难题，但市场信用的核心不是为了这个处理，直到今天也并不意外。

把政府信用作为市场信用的替代品，在政府信用消失的时候，全盘皆输。 没有局部风险的释放，一旦发生风险就是不可逆的整体风险。 市场普遍的误解是，国有企业、地方融资平台是政府的信用。 只有政府直接进入信用市场，以银行为直接钱包主导的资金配置时，政府的信用才能与市场的信用同等。 另一方面，在成熟市场，无论是德国还是新加坡，政府都只是遵守游戏规则，不能直接进入市场主导的资源配置。 国有企业是许多公司中的一种方式，不能建立在其他公司的形式上。

与政府信用相反的是市场信用泡沫化，无论是自由贸易贷款还是煤炭相关信托，金融市场诈骗者横行，与7000万女性结婚的煤炭公司一年后负债300亿元，不还债，诈骗肆无忌惮，市场化融资

如果信用体制不能建立，不信任的人不受到严惩，金融市场化将是一场惨痛的灾难。 目前债务危机之所以没有泛滥燎原，是因为居民储蓄，居民没有进行大规模融资进行股票、房地产交易，如果市场是高利贷房地产投资，那都是昌九生化学融资交易，市场已经发生了灾难。

信用和收益是健康金融市场的基础，如果实体经济扭曲到没有信用和收益的程度，就不可能有健康的金融。

来源：澎湃商业网