“叶檀：强制退市是真正难啃的硬骨头”

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经过评论家叶檀

退市制度到来，制度与现实之间还有很远的距离。 完整的制度是第一步，目标确定，没有可操作的制度总比没有好。

诚然，a股市场不会迎来退市狂潮，也不会迎来自主退市狂潮。 阿里巴巴在中国香港退市，合并后在美国重新上市，在互联网和中概股下行过程中在股市支付了庞大的价格，获得了重新上市的最大红利。

完美的结局总是稀缺的，在a股上市的公司很少主动退市。 a股市场2500多家上市公司，尽管1993年企业法确立了我国上市公司的退市制度，但截至今年7月，20多年来退市的企业只有78家，选择自主退市的企业更是屈指可数。

进入股市意味着有活路，在这个实体经济和房地产下跌周期，成功上市的公司比非上市公司特点要大得多，可以应对融资渠道的挑战、持股、增发、优先发行债务等。 上市公司在融资市场有天然溢价，没有企业会轻易退出这个市场。 特别是在实体经济风雨飘摇的情况下，上市与否对企业来说有时是生与死的区别。

与美国相比，自主退市的企业数量意义不大，a股市场有其特殊性。 只要壳牌资源有价值，撤出市场就是稀有的动作，出售壳牌是正常的行为。 壳可以用重要的资源销售，为什么要放弃这个壳呢？

如果说并购重组也被称为自主退市，那么a股市场的自主退市率非常高。 但是，这种自愿退市事实上是壳资源的交易行为。 据清科集团旗下私募基金数据统计，截至2009年8月20日，a股市场共有214股停牌，其中上证所停牌59只，深交所停牌155只。 这214股停牌的原因大多是“重大几个事项”，所谓重大几个事项大部分涉及并购、重组或放贷上市。 由于大量并购重组和借壳上市，一些企业出现了大量井喷。 今年最流行的说法之一是市值管理，并购重组已成为股价上涨的利器。

市值低的企业容易收购，成为受欢迎的企业。 年1月1日，市值在15亿元以下的企业有191家，截至8月初，市值在15亿元以下的企业只有46家。 其中8家公司处于停止高状态。 不看基本面，只要年初平均分配资金给市值15亿元以下的企业，到8月28日收盘，收益率为52.42%，同期深证综合指数涨幅仅13.33%，沪深300指数下跌0.8%。

市场关注的焦点是并购，同时正好与中国实体经济消除产能过剩的主题重合，可以说在未来钢铁、煤炭等行业，大企业也会出现各种各样的并购故事。 在这样的市场中，上市公司如何放弃壳资源主动退出市场？

7月4日，证券监督管理委员会信息发言人邓艳表示，对于什么是“自主退市”，我国资本市场一贯缺乏统一的认识，自主退市与强制退市混为一谈，未能充分体现出自主退市的优势。 “虽然自愿退市和并购重组活动往往紧密相连，但我国的市场并购、回购等并购重组制度还不完善，缺乏强制挤出盈余股、杠杆收购工具等配套制度，行政规制色彩依然强烈，自愿退出近年来 ”

真正难吃的硬骨是强制退市制度，20种情况包括财务、交易、合规等指标。 交易相对于财务指标具有刚性，易于执行。 数据显示，沪深两市连续两年出现赤字的公司共有35家，今年再次出现赤字时，将因触及连续3年出现赤字的“红线”而被暂停上市。

证券监督管理委员会作出行政处罚决定比较慎重，2004年至2008年，证券监督管理委员会共作出210项行政处罚，年证券监督管理委员会共作出84项行政处罚决定。 即使是这样保守的数量，也给市场带来了不小的冲击。 未来对上市公司强制退市的威胁，主要来自证券监督管理委员会和司法部门，将远远低于每年的行政处罚数量。

最重要的是，退市要得到中小投资者的支持，集体诉讼和赔偿制度是不可缺少的。 很遗憾，在这方面亮点很少。 预计将来退市和中小投资者的权益防卫战将交替进行，成为退市制度的沉重打击。

来源：澎湃商业网