“SLF是一帖温和养性的中医膏方”

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经过评论家叶檀

央行货币政策进入新常态。 常备短期、有方向的工具，如贷款便利工具，通过定向降准等控制货币流动性，不降低利率，降低基准，从而避免市场出现认识偏差，打消市场大规模释放流动性的幻想。

10月18日，据媒体报道，几家股份制商业银行接到央行通知，将通过常备贷款便利工具( slf )获得流动性支持，总额约为2000亿元左右。 中金报告称，央行实际投入的流动性将超过2000亿元，可能达到3000亿~4000亿元。

slf年初诞生，至今已有一年多，所以央行有信心录用。

采用slf是在市场动荡的时候。 根据央行网站公布的slf余额数据，去年6月底央行slf余额为4160亿元。 年6月，货币市场经历了最严重的流动性紧张局面，中债指数上演“黑鸟”之事，创下10年最低。 央行对一些金融机构展开了slf操作，以熨平货币市场的大幅波动。 年末，slf余额1000亿元，比6月底下降3160亿元。 slf将成为重要的工具。

今年上半年比较平稳，一季度累计展开slf3400亿元，期末slf余额为0，二季度风平浪静。 但是到了9月，8月发布了糟糕的经济数据，宏观经济指标出乎意料地放缓，一些重要指标连续恶化，8月工业增加值降至6.9%，创6年来新低。 货币市场像一只恐怖的鸟，要求降低利率标准的呼声非常高涨。 中央银行使用“雪藏”降低利率的工具。 然后，9月16日，多家机构表示，央行对5大银行实施5000亿元slf操作，性质相同的基础货币投入，几乎全面下调0.5个百分点。

每次央行跳舞，市场都会放声工作。 首先是银行间的贷款利率下降，银行间不会再次出现高利贷的尴尬局面。 今年的shibor利率明显下跌: 9月16日，shibor夜间折价利率为2.853%，而shibor一个月的利率为4.014%。 台词很清楚。 没有必要从有存款的银行以高利率借款。 可以用资产抵押按央行设定的利率借款。

无论是slf工具还是psl工具，都可以有效诱导抵押价格。 由于中国金融市场以抵押贷款为主，设定了抵押贷款利率的下限，是抵押贷款最低利率的坐标。 如果一家大银行凭借债券和信贷资产为央行获得千亿流动性，3个月后以3.5%的利率回购，则意味着低风险抵押贷款为3.5%。 以前将公司、个人资产抵押给商业银行融资，现在由商业银行将资产再次抵押给中央银行获得流动性。 央行调查统计司司长盛松成也表示，psl不仅是补充基础货币，实际上也是一种有益的利率调控尝试。

银行间的贷款利率虽然稳定，但民间市场的公司和个人并未因此而获利。 海通证券分析师姜超今年7月撰写的研究报告以psl为例，论述了降低终端利率没有效果。 “现实情况是，银行融资对象的价格下降后，会因向融资对象的传导而产生流失。 根据我们的估算，假设基于psl的融资价格下降，传导到金融机构的平均贷款利率下降50%和80%，公司的利息价格分别节约9.4%和17.7%，依然相对较低。 ”。

反映温州民间借贷利率的温州指数证实了这些。 9月10日指数为20.46，社会直接贷款利率为16.43； 9月16日指数为20.43，社会直接贷款利率为16.48，社会直接贷款利率持续居高位。 实体经济产能过剩风险上升，银行杠杆化持续加剧，利率风险溢价持续上升，引发了对资金是否安全的恐慌。

对央行来说，可以控制商业银行和银行之间的借贷利率，但不能左右微观市场。 每个中小企业，各领域的贷款利率是高还是低，都不是央行可以计算的，只有实体经济风险降低，利润上升，利率才有可能下降。 央行希望通过定向降准，影响货币流动，是镜花水月。

央行货币政策进入新常态，通过短期工具调节流动性，影响利率。 诚然，同业业务加速扩张、期限不匹配等有所改善，但央行新常态并不能应对中国经济结构的难题。 slf温和养性的中医膏方，崇尚阴阳调和之美。 我们不应该对货币政策寄予不切实际的希望，我们认为中医膏方有外科手术的效果。

来源：澎湃商业网