“叶檀：怎么让A股市场不再伤害投资者”

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◎经过评论家叶檀

a股市场上涨了。 这是件好事。 但是，如果考虑到a股上涨过快，从而解开了中国公司融资的核心，就有点过于理想主义了。

a股上涨符合各方面的心情，但股市上涨并不一定会带来实体经济的上涨。 只有上市公司利润上升诚信经营，股市才能成为市场经济的重要融资渠道，弥补实体经济的不足。 如果上市公司利润不上涨，或者利润上涨后转移财富，股市将成为财富转移的合法渠道，对普通投资者来说将是零和博弈或负博弈。

a股市场经常陷入困境，管理层为了拯救股市，常常不得不每隔几年暂停发行新股。 2008年市场再次陷入困境后，各方有很多反思文章，至今似乎仍有道理。

迄今为止股市财富的效果有限，同时也不公平。 2008年9月18日，兴业全球基金管理有限企业辛曌在《上海证券报》中表示，a股市场从1990年末开始的18年间，指数增长了20倍，年均复合增长率接近19%。 市场价格从一点到当时的14万亿元。 看起来很有成绩，但实际上只有少数人受益。 公司上市后大股东往往会成倍增加房屋，内部职务股也很少听说亏损，中介机构更是赚钱了。

对国家来说，股市不仅贡献了数千亿的印花税收入，国有资产还获得了大幅的保值增值。 但是，在这个过程中，普通投资者没有多少财产收入。

年6月21日，《中国证券报》发文称，从沪深10年以上上市公司的历年红利来看，股利收益率低于银行存款利率，相当比例的上市公司净资产收益率长期处于5%以下的水平，无法覆盖投资者的资金机会价格。 换句话说，大部分投资者都对股市有贡献，只有很少的人是股市的获利者。

在a股市场，股市的融资功能常常得到令人难以置信的强化，银行、金融机构、中央企业、创新经济融资都期待着股市的力量。

诚然，股市融资万利。 像贷款一样不需要偿还，也不需要支付债券利率，利润无法支撑的大规模增发带来损害是迄今为止股票持有人的好处，但在期待股价上升、换手率极高的市场上，谁也不会真的把增发当成问题。 也包括中小投资者自身。

股市被反向淘汰并不少见。 一个高效诚实的公司不能上市，另一个急需融资的公司拿着烂资产包装后可以上市。 目前，各地国有企业改革都在强调资产证券化率的提高，进行资产合并、分割，市场如火如荼地被炒股为利润，只能花时间恢复投资理性。

去年12月，《上海证券报》统计结果显示，国资控股上市公司市值共计25万亿元，占a股总市值的71%。 国有企业的改革和证券化涉及a股市场的根本前景，至少要看资产运用是否符合上市公司的程序正义，其次要看是否有可能给上市公司的治理和盈利带来根本性的变革。 因此，必须以规则为基准，以效果为风向。 如果不这样做的话，当时的国企甩开重担的现象有可能会再次出现。

绝对不能通过重新评估概念来逆向淘汰市场。 否则，这次市场好不容易恢复了，但投资者一旦失去精神，就会损害市场的根本。

股市改革有几个新意。 例如，新股发行备受诟病，尽管新股发行如此迅速，但仍有大量新资金投向市场。 为新资金，特别是中小投资者预约空之间的功绩是不可缺少的。 此外，从2007年前后开始，通过大数据观察，可以正确捕捉基金等领域的老鼠仓。 实际上，这两年的“捕鼠”是历史最多的。

今年3月10日，全国人大财经委员会副主任委员尹中卿表示，新证券法草案将推进股票发行登记制改革，草案将加强中小投资者的权益保护。 一个是市场化，一个是加强对中小投资者的保护，这两个基本上注定要直接比较原有市场的弊端，决不能改变。

a股上涨夹杂着对新经济的向往、对国有企业改革的期待、以及决策层对资本市场坚定的改革决心，一些力量推动了市场的爆发。 这个成果不容易。 这是因为，为了让企业腐烂，为了甩开包袱，为了圈钱，不能再次让中小投资者伤心。

来源：澎湃商业网