“资产证券化在自贸区值得一试”

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◎经过评论家叶檀

资产证券化还会带来新消息。 据外国媒体报道，中国正在考虑允许上海自由贸易区发行海外投资者可以投资的资产支持证券( abs )。 知情者表示，这类abs以人民币为计价和交易货币，不仅向海外投资者，也向自由贸易区以外的国内投资者开放。

但是不会发展得那么快。 《每日经济信息》报道，一家股市自由贸易区业务负责人证实，目前包括央行在内的监管机构正在与国内银行讨论该业务细则，但目前尚无确定的定论。

在无法发行大规模基础货币的情况下，必须一边激活资金市场，一边推进人民币国际化。 国内外投资者可以参加的资产证券化主张甚嚣尘上。

中国大规模启动资产证券化项目后，10万亿元(甚至越来越多)的资金将进入支出、投资等各种市场，货币周转将背离以前流传下来的模式。

中金企业宏观研究小组近日在研究报告中指出，中国资产支持证券化呈爆炸性增长。 随着市场制度的不断完善，监管方法从审批制转向备案制，未来几年资产证券化将加速发展。

据报道，我国的资产证券化主要包括信用资产证券化、公司资产证券化和资产支持票据三大类产品。 年发行信用资产支持证券2833亿元、公司资产证券化产品342亿元、资产支持票据89亿元。 3类产品总发行量3264亿元，比去年增加10倍以上。

银行发起的信贷资产证券化占主导地位，成为发行量最大的资产证券化品种，年末占整个资产证券化市场的82%。 年对实体经济的人民币贷款余额与81.4万亿元相比，仍然杯水车薪，但大致方向已经确定，也证明了未来资产证券化的潜力巨大。

将资产证券化，可以摆脱融资导向的模式，银行很可能不再以存款之差为生，而是成为金融中介机构，以佣金和金融产品的设计能力为生。

由于存款余额的减少、利率市场化、实体经济风险的上升，曾经好日子过的银行对资产证券化不太感兴趣，但现在却被当做一件严肃的事情来做。

为了资产证券化，公司融资的首要来源是直接融资，而不是间接融资。 将来流通中的现金会进一步下降。 美国流通中现金只占gdp的约2%，而中国的现金占有率太高了。 随着投资市场的扩大，m3等肯定会大幅上升。 要买车吗？ 是的，融资机构提供贷款，其贷款成为投资品种，出售给投资者，形成投资和费用的循环。

资产证券化来自向世界出售“金融毒品”的美国。 20世纪80年代，在美国的试水事业中，住房贷款资产被证券化后打包成投资品，通过评级，卖给在市场上大张旗鼓、谋取利益的投资者。

美国利率市场化后，资产证券化市场发展迅速，产品结余从1980年的111亿美元大幅增加到2007年的9.3万亿美元，同期住房贷款的资产证券化率也从7.6%上升到64%。 美国房地产价格迅速上涨，买得起房子，买不起的人通过房贷资产证券化，获得资金在郊区买了房子。 但是，次级贷款证券化产品也直接引发了2007年的次级贷款问题。

资产证券化是件好事，但监管必须严格。 否则，出现销售、评级等一系列虚假现象，撒糖霜冒充3a级证券，有可能发展成面向投资者的庞氏骗局，并在金融危机中结束。

中国的资产证券化还处于低水平，激励机制不充分，评级机制不足。 虽然在审查等方面有所改善，但存款差利润下降后将被迫进行资产证券化，但要形成一个完整的市场并不容易，目前只能说是试水。

在自贸区离岸市场进行资产证券化投资试点时，其渠道是特别账户，国内投资者可能非常有趣，但对成熟市场有习性的海外投资者未必如此。

证券化的资产池由谁审核，谁评级，产品由谁设计，受益权如何。 过去，qfii投资由国际投资机构申请限额，但大多没有使用足够的额度。 其理由是，不理解、不信任，但效率低，汇率风险大。 这些因素在资产证券化行业中也存在。 自由贸易区的资产证券化值得一试，但我们希望彻底市场化，同时成为国际成熟的市场。

来源：澎湃商业网