“叶檀：银行不愿充当地方债的接盘侠”

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◎经过评论家叶檀

地方债发行受挫——作为今年的“首发名单”，原定于4月23日招标的648亿江苏省地方债被延期，地方政府新增债务置换旧债计划开局不利。

《经济参考报》24日报道，该报通过多渠道宣布，今年地方债发行之所以在多省市全面放缓，首要原因是1万亿元规模的低息、低流动性政府债券不受投资者欢迎。

这和笔者所知道的基本一致。 周末与某大银行地方资产管理负责人交流时，得知地方债流动性差、利率低，因此未见。 目前，银行的理财产品已经受到冷遇，大量资金从银行流出进入股市，债券利率低、风险大，国债以外的抵押流通不通，银行对此感到恐惧。

中国的实际利率依然很高。 目前m2增长率下降，通货膨胀率明显下降，名义利率也明显下降，但实际利率没有同步下降。 因为，这个债券发行的低息没有足够的吸引力。

根据江苏省财政厅近日发布的通知，3年期、5年期、7年期、10年期债券发行量分别为129.6亿元、194.4亿元、194.4亿元、129.6亿元。 其中3年期、5年期和7年期的利息按年支付，10年期的利息按半年支付。 当地媒体援引官员的话称，利率价格可能降至5%左右，但银行贷款的利息为6%~7%。

地方债的置换是为了降低发行利率，恢复政府债券的高信用，但市场对其的接受度似乎不高，已经半市场化的银行不愿意赔钱赚吆喝。

据《经济参考报》报道，浦发银行一位人士透露，1.6万亿元的政府债务发行规模过大，销售商无法接受地方政府同意的利率，去年的1092亿元已经不容易到手。 像今年这样的大规模，应该和去年的价格水平不一样吧。

据这些人估计，商业银行购买1亿元的地方政府债务将损失50万至200万左右。 为了鼓励投资，财政部确定了今年的地方国债发行利率高于同一期间的国债利率。 但是，这些人说:“如果考虑流动性，就买国债，如果追求收益率，就买aaa的中央企业，为什么银行要买地方政府的债？”

股市暴涨也不利于债券的发行。 本来拉动股市是为了经济结构转换，给实体公司注入资金，但出乎意料地产生了意想不到的作用，股市很快以20%、30%以上的收益率打压了其他投资品种，特别是债市。

股市的高收益提高了投资者的胃口。 一季度沪指涨幅超过15%，中小盘和创业板分别上涨46.60%和58.67%，居民资产配置集中在股市。

在银行存款流失、财富科技商品收益下降、不良率上升、天黑之际，谁希望成为巨大的地方债接盘？

据银行率网统计，截至一季度末，上海地区发行的人民币非结构性银行理财产品平均预期收益率为5.19%，比上季度略有下降。 据银率网和融360日前发布的《年一季度银行理财商品市场拆解报告》显示，今年1、2月人民币理财商品平均预期收益率呈现去年年末的上升趋势，但3月下跌。 而且，预计第一季度收益率为5%~6%的中高收益资产管理将成为市场主流。

过去，地方政府主要通过土地储备处理债务。 在此次地方债波动的省级地区，重庆债务率年末达到92.75%，但年末仅为77%，下降了近16个百分点。 《21世纪经济报道》分析认为:第一，通过出售土地的收入缓解紧迫的困境。 重庆城投集团的一位人士表示，将通过出售收入提前偿还100亿银行贷款。 这不是借钱成功，也不是ppp成功，再次说明土地收入的强度。

在土地收入下降的时候，各地开始通过ppp、amc等模式处理地方债难题，但哪条路径像卖土地一样有效、操作简单、清晰尚未探索。

地方债的发行要成功，只有降低实际利率，让股市冷却一些，但是舍弃这个，没有其他方法了吧。

来源：澎湃商业网