“叶檀：是否定向QE取决于地方政府与央企资产负债表”

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◎经过评论家叶檀

在地方债交换陷入困境的情况下，要降低整体债务，仅仅提高股市可能还不够。 市场传言称，中国还将实行定向qe。

4月27日，路透社报道，一位不愿指名道姓的情报官员表示:“财政部和央行基本达成协议，( qe )上市时间和上市力度超出外部想象。 根据目前的新闻，央行可以直接购买商业银行的资产，而且是各种资产。 ”

4月28日，央行研究局首席经济学家马骏表示，央行无需执行qe，今年我国将保持稳健的货币政策，这一基调在中央经济实务会议、政府实务报告中得到确定和重申。 央行手中包括定向再贷款、利率、储蓄率、各种流动性调节工具，足以维持合理的流动性，维持货币和信贷的稳定增长，无需通过直接购买新产生地方债的qe手段投放基轴货币。 何况，中央银行法也规定中央银行不能直接向政府提供贷款。

无论如何，现在处理债务问题变得越来越重要。 上世纪90年代大刀阔斧的改革措施包括剥离不良债权、设立不良资产管理企业、注资上市、国有企业关闭转移等。 虽然改革付出了巨大的代价，但由此建立的经济模式维持了十几年，为中国经济增长提供了持续的动力。 现在又到了关键时刻，改革前必须减轻债务，修改资产负债表。

所以，股市最初被视为重要的工具。 股市上涨，特别是央企上涨减轻了央企债务，为并购重组提供了充足的资金。 这可以从南车、北车、宝钢、武钢等公司的股价上涨中得出确定的结论。

当股票成为最重要的筹码时，资金被投资者替换为上市央企，当有一天股价下跌时，债务以前被替换了。

置换地方债必须多而杂。 银行获得的资金价格在5%左右，没有购买长时间限制、低利率地方债的动力，6%左右的地方债利率会导致银行出现赤字。 因此，本应于23日发行的江苏地方债将延期发行，地方债的发行预计将出现较多阻力。

引进民间资本也不容易。 4月24日，国家发改委投资司副司长罗国三副回答了有关ppp项目的疑问，称各地大部分ppp项目确实无法签订合同。 各方有合理的担忧:民营企业担心巨额投资得不到产权和收益保障，地方政府希望得到廉价资金，但无法满足民营资金8%以上的投资收益要求。

另一方面，法律法规的完善正在迅速进行。 目前，基础设施公用事业的现金流进入民营资本或合资企业还存在模糊之处。 如果民间资本进入盈余高速公路，一系列国资流失，为财富引起不仁疑问的基础设施不盈利，民营企业就不会感兴趣。 《基础设施和公用事业特许经营管理办法》近日通过，并将立即印刷执行。 处理的就是这个问题。

地方债就像泰山的山顶，如果不处理，大规模的基础设施、地方政府的运营都会变成被动的水。 考虑到逾期债务和新发行债务中到期的部分，中金企业估算每年应偿还约4万亿元的债务。 已经公布的万亿美元债务置换方案无法弥补上述到期债务。

由于越渴越不能水解，中国必须尽快解除地方政府和中央企业的债务束缚。 除了提振股市、提振资金进入公司外，处置地方债务、银行不良资产的途径，还有央行购买各类资产，及时向银行、地方政府提供资金，通过注水的方法稀释坏账、提振股市等各种途径，辅助中央企业并购等改革。

从这个角度来说，指向qe还是提振股市，都是为了修改政府和央企的资产负债表。

FRB通过qe手段购买了大量的美国国债和抵押贷款支持证券，资产价格的上涨带来了巨大的利益。 中国央行和财政部也有可能通过股市和qe寻求摆脱困境。 要像美国一样大喜，最重要的是中央企业和金融机构的资产总是得到支持，利润真正得到提高。

来源：澎湃商业网