“叶檀：紧缩周期保证投资收益的不二法门唯有控制风险”

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◎经过评论家叶檀

中国经济现在处于什么样的时期呢？ 为什么a股市场下跌，为什么整体债务上升？ 总体而言，大规模贷款周期暂时告一段落，中国经济至今仍处于杠杆作用周期。

1978年开始改革，中国开始进入举债的过程。 目前，去杠杆化进程尚不明朗，两件事表明货币发行量有减少的趋势。 次贷危机后，m2的增长率从12%到18%不等，从年下半年开始m2的增长率稳定下降到13%左右。 那一年基轴货币总量为27.64万亿元(货币发行6.99万亿元，银行存款准备金20.65万亿元)，比上年末下降1.77万亿元，减少6%。 近10多年来首次出现基轴货币余额的年度下降，具有象征意义。

借助货币杠杆扩大投资的时代已经过去了一半。 之所以说进行了一半，是因为高铁、“一带一路”、核电站等的投资还在增加的同时，整体上m2会上升。 但另一方面，以前流传下来的领域，僵尸公司已经开始牢牢地进行杠杆化。

钢铁、水泥、造船、玩具等领域的一些公司劳动生产率低下，价格上涨，生产能力过剩。 货币可以拉动的gdp大幅减少。 年m2的增长率达到了13.3%，但经济增长率只有6.9%，创下了25年来的最低。 货币效率下降，空旋转后变得嘎嘎作响。

虽然货币还在发行，但情况并未好转，大量生产无人买的产品，这才能够消除过剩产能、清算僵尸公司等提法，无法清算的产能只能通过外科手术切除。

虽然说20世纪90年代加入世贸组织，提取房地产和汽车的费用，增加货币发行量可以拉动经济，但现在这条路走不通。 城市混乱表明汽车成本进入瓶颈期，国际市场无法消化中国过剩的产能，消除三四线城市的房地产库存也不是短期内能迅速见效的，中国需要的是制度上的壮士断臂改革。

消除僵尸公司和反腐，是为了消除高昂的中间价，最终提高生产力，如果中国的清廉成为制度的特征，意味着产业价格将大幅下降。

但这个过程也有很大的风险，投资者已经从股市下跌、财富科技商品收益率下跌、小幅违约中感受到风险上升，未来风险将持续上升。

中国公司的负债率已经超过警戒线。 据1月19日的《纽约时报》报道，年12月，中国社会融资规模为2760亿美元，增长率比11月高78%，是同年6月以来最大的增长率。 财政部数据显示，截至2009年9月底，国有企业负债总额为77.68万亿元，比8月底激增5.93万亿元，前9个月国有企业新增负债总额超过11万亿元。

举债、投资周期高的潜台词是，投资就能获利，但与现在不同，投资落入黑洞的可能性越来越大。 收益率下降意味着投资价格相对上涨，投资者将更加谨慎，或寻求更高的回报以弥补风险损失。

中国市场两极化，有政府兜底和隐性兜底的债务价格迫使地方债务互换、ppp项目等无兜底的中小企业价格上涨，此前场外市场短期终端融资价格维持在两位数以上，但非常坚挺。

股市和多元化的直接融资渠道本来可以作为资产配置、融资价格下调的补充，但日元和内幕交易的恐慌蔓延，股市冻结，只有债市从左手倒向右手。

世界主要经济阻滞的原则在于去杠杆化。 在紧缩的大周期，保证投资收益一是抑制风险，二是抑制风险，三是抑制风险。 发现新的经济力量进行准确投资的重要性只能排在第四位。

来源：澎湃商业网