“管清友、朱振鑫：中国宏观政策今年或进入“全攻全守”时代”

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◎管清友、朱振鑫

过去20多年，世界经济维持着雁字摄影。 即，成长引擎继续进行继电器。 1997年亚洲奇迹崩溃，互联网连接。 2001年网络泡沫破裂，美国房地产接轨2007年美国房地产泡沫破裂，中国房地产接轨，但现在中国房地产不再繁荣，世界经济似乎一下子失去了动力，决策者不断加油上门( qe )

但问题是，没有好的发动机，再怎么加油门也没用。 世界经济目前的根本问题是空中心化和老龄化，紧缩可以冲破问题，缓解可以延缓问题，但目前没有处理问题的办法。

未来的发动机在哪里？ 依靠新人口还是新技术？ 新劳动力可以刺激房地产诉求，降低劳动力价格，发达国家和中国逐渐老化，这一希望只能寄托在印度、东南亚、非洲等新兴市场。 但是，目前这些国家的综合实力还不足以接收中国的接力棒。

新人口不行，只能依赖新技术。 这个技术必须是革命性的，现在似乎也很遥远。 3d打印，页岩气只能说是改革创新而不是革命。 真正可以说是革命的是蒸汽技术、电气技术、新闻技术一样的飞跃。 只要不发生新的技术革命，全球缓和就不会停止，美联储的加息将变得慎重和谨慎，欧洲和日本的央行将进一步动作。

考虑到这个大背景，中国经济预计年可能会反弹，但逆转并不容易。 从短期来看，考虑到年是基础设施建设的大年，核心逻辑是融资明显放松，地方债互换、平台融资松动、ppp和专项建设基金带来的巨额增量资金很可能在二季度再次回升至7%以上，但 如果供给侧的改革没有完成，结构性的下行压力就不会消失，如果去除生产能力、减缓去杠杆化的速度，经济反转的难度也可能会增加。

因此，目前的政策方向大致有三种选择。 第一个是激进的诉求方管理(大刺激、大缓和)，第二个是平衡路线)维持现状)，第三个是激进的供给方改革)大破大立)，不同的路子对应的其实是不同的优势调整。

如果采取刺激诉求的路线，短期内大家都会受益(房价股价等资产价格发生泡沫，公司融资扩大，劳动者工资上涨)，但长期来看会受到损害)资产价格被修正，公司陷入债务危机，劳动者失业加剧。

如果是供给侧改革的路线，短期内大家都会受到影响(自身释放风险，失业增加，资产价格下跌)，但长期内大家会受益(经济再次繁荣，就业机会增加，工资上升，资产价格恢复)。

诉求方的管理与供给方的改革之间的权衡，其实是短期和长期的利益权衡。 今后几年的首要想法是供给方，但在此期间由于中途摇摆过于激烈，中央也将于近期适时在诉求方取得平衡，以防止经济飞出鸟笼。 (经济增长6.5%和汇率7 )。

在这样的想法下，将进入去年的宏观政策和全攻全守时代。 以供给方为攻击，以诉求方为防守，攻守力将大幅加强。 两者不仅不矛盾，而且要互补。

一方面在供给端加强进攻，消除无效增长，另一方面在诉求端加强防守，刺激比较有效的增长。 这个“攻守兼备”的想法和几年前的想法有明显的不同。 与2009~年的一手诉求不同，忽视供给，例如不像2009年那样创造4兆美元或刺激生产能力，而是正式开始库存、获取生产能力。 ~年一手抓住供给，不像《43号文》那样突然用卡扼杀地方政府融资，而是适度放松平台融资和地方政府融资，从宽货币到宽信用，扩大财政赤字等，与无视诉求也不同。

但值得观察的是，第一，中国经济最终的胜利不能依赖诉求方的防守，只能依赖供给方的进攻第二，进攻不能等同于放弃防守，反而要加强防守。 防守的意义不是取胜，而是掩护，是为进攻赢得越来越多的机会。 第三，防守不能离开主客。 不这样做，就会埋下越来越多的危险。 关于这几年的经济，中央早就有了确定的评价，第一是结构性问题，不是周期性问题。 如果诉求方的刺激出现失控的迹象，政策面一定会给“不听话的孩子”打板。

如果将资产配置建立在上述解体的基础上，高波动时代就必须对高收益资产保持冷静。 有能力的宏观分解不一定能赚钱，但一定能让它不出现赤字。 因此，建议投资者超分配现金类和债券类资产，低分配股票类资产。 短期的贷款余额和稳定的增长刺激有可能带来资产价格的上升，但是只要经济疲软、公司艰难、汇率失衡的基本面不变，就永远注意高收益资产，以免数千万人坠入爱河。 还是老话了，在资产价格高波动的时代，不要太爱高收益。 平淡是真的，安全至上。

这并不是说今年的股市不行了，实际上，由于国际国内两个因素都有共鸣，a股进入了风险缓解的边缘，短期内机会应该大于风险。

稳定增长力明显增强，短期汇率和资本外流预期减弱，两会预期等因素作用，市场情绪逐渐修复，短期内无需怯懦作战。 但是，短期兴奋剂的效果逐渐消失后，可能会出现越来越多的僵尸公司、更高的杠杆、更困难的公司利润，如果没有彻底的供给侧改革，就不会有收入的持续改善和价格的持续下降。 在这样的基本评价下，投资者最好不要恋爱，随时准备撤退。

(作者是民生证券研究院执行院长和宏观经济小组组长)

来源：澎湃商业网