“九州证券邓海清： 全球流动性拐点已到来 债市严峻时刻将持续1～2年”

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经过记者朱丹丹丹

美国大选后，美元指数稳定在100个关口，人民币汇率持续受到压力，加之资金价格上涨，近期关于“流动性拐点”的讨论再次升温。

那么，“全球流动性拐点”已经到来了吗？ 如果来了对中国的宏观经济有什么影响？ 今后中国的货币政策会怎么样？ 然后，“流动性拐点”讨论高涨和债市遭遇“黑天鹅”的背景下，包括股市、商品、黄金等在内的大规模资产会受到什么影响？ 趋势是什么？

与这些问题相比，《每日经济信息》记者(以下简称nbd )对九州证券全球首席经济学家邓海清进行了特别采访。

债市将进入“艰难的时刻”

nbd :“流动性拐点”的讨论再次高涨，您认为“全球流动性拐点”是否已经到来？ 为什么？

邓海清:对。 “全球流动性拐点”来了。 第一，近几个月全球通胀呈现明显回升趋势第二，特朗普可能的新政改变全球通胀预期第三，货币宽松引发全球资产价格泡沫，持续宽松的潜在风险巨大第四，美联储加息周期的再 欧洲、日本央行从降息转为维持利率，中国央行货币市场利率收紧，标志着全球流动性拐点的到来。

而且，我个人认为下半年和年份，特别是年份这一流动性拐点的迹象越来越确定。 第一，有两个理由。 首先，政策方面有处方的变化。 也就是说，年在于货币政策和财政政策的选择方面。 特朗普的胜利、欧洲央行的态度、中国的供给侧改革，都清楚地反映出货币向财政的转变。 也就是说，在我们以前提出的财政、货币政策的“攻坚转换”中，全球市场基本如此。 其次，年初，包括石油等品种在内的大宗商品价格全球上涨，进而全球pmi、cpi和ppi有所回升。 可以说这为未来世界央行普遍紧缩货币提供了一些基本面支撑。

总结一下，结合上面两个立场来看，预计到明年下半年全球加息将从FRB的“一人胜出”式变为全球普遍议题。

nbd :那么，“全球流动性拐点”会对中国宏观经济产生什么样的影响呢？ 你觉得下一个中国的货币政策怎么样？

邓海清:影响应该不大。 世界银行的货币政策拐点对中国来说首要有两个影响。 另一方面，由于美元走强，人民币贬值，中国债务结构中外债规模较小，因此这种资本外流不会对中国经济造成很大危害，反而能够促进中国的出口。 另一方面，中国货币市场的利率紧缩，中国央行短期内存贷加息的可能性很低，影响仅限于货币市场和债市，而利率紧缩更大的是修复“资产配置资产不足”和打击过度期限不匹配，从而可能危害货币市场和债市的利率，进而危害实体经济。

nbd :具体地说市场，在这期间，世界债市已经“出血”。 你觉得今后的债市状况怎么样？ 好转吗？

邓海清:我不认为债市会在趋势上好转，短期内的波动性好转很难预测。 该债市调整是全球通胀拐点和世界央行货币政策拐点下的长期调整，目前调整幅度较大，不排除有短期回升。 但是，由于债市驱动因素的拐点已经建立，在特朗普新政得到证实，FRB停止加息之前，债市的长期恶化趋势不会改变。

总结一下，个人觉得债市从年末开始基本上进入了长达1~2年的“艰难时刻”。 也就是说，从两年前的黄金时代变成了艰难的时代。

未来绩效:股市>大宗商品>黄金>债券

nbd :在流动性拐点讨论高涨、债市大跌的背景下，股市、大宗商品、黄金等大型资产会受到它们的影响吗？

邓海清:理论上，如果只考虑流动性问题，“全球流动性拐点”相对于包括股市、大宗商品、黄金、债券在内的全部资产的全部利润空，全球央行的放水是2009~股市、债市的上涨，全年大宗商品、黄金。

但是，从更大的角度来看，流动性并不是大规模资产价格的唯一决定因素，因此，考虑到未来各类资产表现，该通盘为:股市>大宗商品>黄金>债券。 其中，股市受益于特朗普未来新政引发的“再通胀”，风险偏好回升，股市上涨概率最高； 大宗商品同样受益于“再通胀”政策，但前期各种大宗商品已经暴涨，短期存在回调压力，重挫美元长期利润空，大宗商品长期位居第二； 黄利率空因素包括流动性紧缩、美元升值、避险情绪消失，但“再通胀”让黄金变好后，黄金表现将大幅弱于上半年，但并不糟糕。 债券是最坏的资产。 “再通胀”直接打击债市，因为“再通胀”带来的加息高速化是利好空债市。

nbd :面对动荡的宏观环境，你认为投资者应该如何进行大规模的资产配置？ 我还应该观察那些问题吗？

邓海清:首先，大资产配置由股市>大宗商品>黄金>债券配置； 其次，需要考虑汇率风险，短期强势美元难以阻止，美元资产质量最高。 但从长远来看，如果中国经济企业稳定获得国内外投资者的一致认可，在人民币大幅贬值的情况下，人民币资产将具有明显的配置价值。

nbd :您刚才说“人民币资产具有明显的配置价值”，但最近人民币汇率持续下跌。 你觉得美元和人民币的走势怎么样？

邓海清:个人坚决认为，当前美元走强是短期现象，全年美元最大的可能性是先升值后下跌，是长期贬值。 长期以来，我们认为这不是强势美元或弱势美元政策。 进入年，世界央行讨论加息预期，自然美元指数走势并不强烈。 特朗普有可能推动贸易保护主义和美国财政赤字的大幅扩大，如何才能维持强势美元？ 所以现在强势美元的政策是个伪命题。 特别是在下半年，人民币资产可能会成为全球资本推荐的资产，大致率。

另外，我认为人民币汇率的拐点一定会在年发生，但上半年还是下半年还不清楚。 这取决于特朗普上台后经济政策的明确程度。

来源：澎湃商业网