““高投资”经济模式扭曲上市企业估值”

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股市是经济的晴雨表，这是经济学和金融学的“公理”。 公理”是大家一致的看法，同时也可以从这个公理中推导出另一个结论。 但是，用这个结论来拆解中国股市和经济有问题。 年中国经济和政府财政收入增长速度居世界领先地位，但股市跌幅却是“熊霸世界”。 年经济增长率为9.2%，居全国首位，但股市表现不佳，不仅比“灾难重重”的美国股市差，也比岌岌可危的欧元区核心国家股市差。

如果延长分析和考察的时间区间，股市和经济增长之间的正关联就会更加明显。 我们将过去的十年作为区间进行了考察，但结果也难以接受。 中国经济在过去十年中，平均增长率超过9%，远远领先于世界所有国家，但股市“原地踏步”。 在此期间，同属金砖四国的其他三个国家股市涨幅均在200%以上。

股市是经济晴雨表这个“公理”在中国为什么失灵了？ 这个问题的回答不仅涉及理论上的以自我为中心的问题，也涉及投资者对股市未来的评价，特别是长线投资者的决定。

股市和基本面长期脱节

从股市本身来看，我国股市确实有自己的优势，以前由于过多干预股市价格，股价长期处于扭曲状态。 股市之所以成为“失去的十年”，并不是因为-年股价太便宜，而是在十年前( 2001年)炒高了股价。 要证明2001年股价被人为炒高的事实，至少必须从1996年开始。 由于股市在1996年至2001年间出现了两次趋势性上涨行情，这两次趋势性上涨行情都与政策干预有关。

第一次发生在1996-1997年。 1996年和1997年股价连续两年出现在大牛市中，上海综合指数1996年最大涨幅达到126%，深圳综合指数最大涨幅达到210%。 1997年，上海综合指数最大涨幅达到65%，深圳综合指数最大涨幅达到59%。 要证明的是，1996年12月和1997年5月，中央政府出台了严厉的政策，打压股市。 否则，股市涨幅将更加疯狂。

当时，深圳的一把手是深度快速发展银行股份有限企业(简称“深度快速发展”)，深度快速发展是上市第一家银行，该银行为深圳证券企业)第一家证券企业融资，证券企业炒掉了深度快速发展的股价。 快速发展的股价从5.9元起步，1997年最高达49元，期间还实施了10到10的红利，最大涨幅超过15倍。 上海市场的亮点有“陆家嘴”和“四川长虹”2只股票。 当然，和深圳一样，大部分资金是由银行贷款的。 四川长虹1996年初股价7.5元，1997年5月最高达到66.18元，最大涨幅达780%。 陆家嘴的最大涨幅为460%。

当时正处于亚洲金融危机前后，经济增长速度处于较低状态，经济增长下降，股市持续上涨。 这是股市和经济基本面的首次背离，而且持续了两年多。

1999-2001年猛烈的“5·19行情”也是如此。 1997年5月以后，股市处于不断下跌的状态。 本来是股价的合理回归，但直到1999年5月，在一系列政策的刺激下，股市出现井喷行情，两个月来上海综合指数从1050点上涨至1750点，涨幅超过60%。 在股价持续上涨的情况下，中国经济正在经历通货紧缩，出现了股市和经济基本面的第二次背离。

持续介入股价的结果是股价扭曲，发生泡沫。 上海综合指数2001年上涨至2245点时，对应的估值水平为60倍以上的市盈率。 因此，从2001年到2005年，在经济处于上升周期的背景下，股价持续下跌，可以看作是股价的脱泡化。

来源：澎湃商业网