“市场化并非不可停发新股”

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邓聿文

关于停止发行新股，最近争论不断。 考虑到a股市场长期下跌对广大投资者的伤害，许多股东呼吁停止发行新股，改善市场供求关系。 证券监督管理委员会以市场化为理由否决了。

在证券监督管理委员会的观点中，市场指数的高低不属于行政监督管理的范畴，但停止发行新股是典型的行政监督管理行为。 因为这个监管部门不能根据指数的高低来调整发行速度。 否则将走新股发行体制改革的“后路”，不符合市场化改革的方向。 现阶段监管部门工作的要点是继续深化发行体制改革，不断完善各项制度，督促市场主体履行职责，使市场机制发挥比较有效的作用。

在笔者看来，在股权改革的某个阶段或某个时期，例如对目前导致股市衰弱的某个因素，如果市场手段的处理效果不明显，也许可以使用行政手段。 既不与整体改革市场化矛盾，也不回到行政规制的老路上去。

行政管制和市场管制本身不是目的，而是处理问题的手段，如果哪个手段对处理问题有利，就采取哪个手段。 否则，就会本末倒置，陷入另一种误解。 在新股发行问题上，当市场日元过度走强，供需严重失衡时，有必要适度调控公司融资，恢复市场内供需平衡。 更何况，严格来说，新股发行目前还没有完全市场化，行政因素在其中起着很大的作用。

从a股市场的快速发展来看，20多年来上市公司共达到3000多家。 这个速度可以说是“大跃进”。 那正是行政管制的结果，是改革的对象。 但是，在发行体制改革尚不充分、效果尚未显现的情况下，期望通过市场推翻ipo、停止新股发行，从改革理念来看，是维护市场化声誉的，但代价极大，损害了整个中国资本市场的长期健康快速发展 因为根据以往的经验，市场对ipo产生反效果的时候，肯定是市场极其微弱的时候。 此时，宏观经济需要大量的资金注入，而资本市场的融资功能由于市场太弱而丧失。 想想那是多么悲伤的事。 那时，为了召开ipo，必须实施大的刺激计划来推进。 所以，与其这样，还不如不要响应投资者的号召发行新股。

目前股市的扩张确实造成了股市的流血。 上半年a股ipo数量全球领先，增发加ipo融资总额达2000多亿元，在股市下跌如此严重的情况下，没有一个国家从股市吸了这么多血。 另一方面，据说a股目前在700多家上市公司排列，可以看出未来的融资压力有多大。 为了继续发行新股，损害所谓“市场化”的声誉，不断强调新股发行不会对资金供求造成较大影响。 ipo不是市场绩效弱的原因，这个理由站不住脚。 确实，从大的方面来看，中国不缺乏资金，银行有数十万亿存款在等待搬家。 但是，总资金供给充裕并不意味着各阶段的资金供给充裕。 要想把银行贷款转移到股市，至少要体现出股市赚钱的效果。 当许多投资者在股市亏损的时候，人们谁敢把资金投入股市？ 相反，用脚投票。 就像现在有多个投资者在做的一样。 一方面是ipo的附加值，不断进入，另一方面股市资金不断流出。 一出来，市场供求也极端扭曲，导致股市下跌。

在股市极度疲软、供求失衡的时候，呼吁停止新股发行是有道理的，并不是简单地拯救市场。 因为我们的新股发行没有脱离所谓的“计划性”。 正如经济学家华生所说，证券市场从中小企业开始起步，到帮助国有企业脱贫。 虽然最近说要进一步降低上市标准，为中小企业提供服务，但说起来是为融资者服务的，显然不是为投资者服务的。 如果a股市场不改变这个观点，当然不容易变好。 因为像沃森这样主张市场改革的学者也建议暂停发行新股，推进二次股东改革。

总之，为了消除所谓“政策市”的痕迹，不能从一个极端走向另一个极端。 市场往往是处理问题的好方法，但一定要防止“被称为市场”的情况。 和任何市场一样，调节股市都必须尊重国情和历史，尊重本国的投资文化和投资习性。 否则，将人为导致慢性股东灾害。

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来源：澎湃商业网