“熊锦秋：熔断机制惹祸内因是基础性制度缺失”

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◎熊锦秋

新年以来股市大幅下跌，两个交易日触及7%的熔断点休市，谱写了a股新的历史。 引起质疑后，证券监督管理委员会宣布从年1月8日起停止实施熔断机制。 此次股市大幅下跌，熔断机制只是外部诱因，我们认为应深刻反思波动的深层次原因，并采取相应对策。

在这次股市下跌中，熔断机制没有起到让投资者冷静下来的作用，反而在极短的时间内扩大了恐慌，让很多投资者失去了信心。 但是，有必要明确投资者恐慌的来源是什么。

新股的大量发行、注册制也将实施，这让投资者感到恐慌，但这还不是真正的来源。 不管股票发行多少，只要自己手中的筹码有丰厚的回报，你怕什么？ 投资者心中真正害怕的是，手中的股票缺乏投资价值，存在巨大的泡沫。 如果这样的股票多发行，“投机价值”必然会大幅下降。

年中股市大跌后，投机操作之风再次肆虐，以中小创为首的投机股反弹激烈。 虽然可能有人不擅长，但是如果投机者放任股价上涨，怎么会相反导致股价大跌呢？ 由于这些投机股票缺乏内在的价值支撑，如果庄家在高位抛售大部分筹码，股价就会暗中支撑不足，下跌成为必然。

虽然是威胁a股安全与稳定的头号敌人，但目前监管层对超大规模操作的打击还很少。 为了防止像去年1月7日那样的恐慌性下跌，监管层必须加大这方面的打击力度。

年中股市大幅暴跌后，看到美国熔断机制比较有效地阻止了股市恐慌下跌，a股也有效地公布了熔断机制，但没有想到投资者会刺激陷入恐慌的篮子。 由此可见，在借鉴成熟市场制度时，必须考虑a股市场的实际情况，不能盲目照搬照片。

改革可能会付出失误和代价，但我们必须事先考虑改革的风险。 不能随便把股市变成试验田。 基于股市庞大的体量，盲目改革带来的大幅波动已经不是投资者和国家能够承受的，必须尽量减少和防止改革的代价。

受此启发，我们也要反思如何推进注册制改革。 注册制在美国是成功的，但是如果转移到a股市场，有可能会发生什么事故。 有必要事先考虑应对。

现在，a股市场新股发行的现实是，任何新股，投资者都会买入，一旦当选，就会获得暴利。 市场上有很多古股，投资者抛弃古股迎接新股，但随着后续新股陆续上市，前期新股也逐渐成为古股，原有巨大的估值泡沫同样要在二级市场破裂。

他认为，要实施注册制，首要的是股权审查流程的变革，很难改变投资者闭上眼睛打新事物、炒新事物的传统习性。 投机操纵、借贷制度重组、过于宽松的上市公司再融资制度等这些市场存在已久、至今尚未得到较为有效处理的基础性问题，是新股爆炒的制度根源。

加之投资者权益保护制度还不够完善，注册制使得公司上市更加方便，这些因素的叠加可能成为市场丰富风险的一个来源，这是注册制推行过程中必须考虑应对的大问题，这些问题必须加以处理

实行登记制的一个目的是提高直接融资的比重，处理中小企业融资难的问题。

但是，即使在美国，公开募股融资的规模也比较有限，直接融资规模之所以大，主要是因为债券发行规模巨大，而银行商业贷款一直是公司融资的重要渠道。

目前，a股市场体制机制远远不完善，发行人的权利和义务还不正确等，股权融资的采用质量得不到保证。 在这种情况下，不要急于将直接融资的重担压在股市上，而应该越来越考虑债券融资。 特别是将来有些亏损的公司会上市，或者不成熟的投资者及其风险会无法承受。

从年到年，股市频繁大幅波动，每次形成的外部诱因各不相同，但内因相同。 股市的基础性制度还不完善、不牢固，相关人士必须从中反思a股存在的许多基础性制度的缺失和弊端，尽快采取比较有效的措施，夯实股市快速发展的基础，然后才能做大做强、快速发展。

来源：澎湃商业网