“张敬伟：暂停熔断 为何股市风险因素仍未出清”

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◎张敬伟

上周五，受暂停的熔断机制刺激，沪深两市早盘大幅走高。 但是到了本周收盘，熔断机制消失，a股市场依然不争，两市停止了千股以上的下跌，红股不足100股。

a股市场“持续下跌”似乎不是熔断机制的错。 虽然市场抓住了熔断机制这一“替罪羊”，但股市的风险因素依然存在，短时间内尚不清楚。

a股市场已经成为全球资本市场的“主场”之一。 无论是否承认，a股波动对全球股市的影响都大大加强。 这是年来资本市场改革和人民币汇率市场化的必然结果。 a股市场不再是一个封闭的系统，风吹草动和监管层的所有措施都有可能形成与全球市场相互影响的连锁反应。

新年伊始，全球股市叫嚣不已，3个交易日内市值蒸发2.22万亿美元，创下了2000年以来最差的开端。 当然原因很多，但从西方各机构的审查来看，中国经济下行、熔断机制的实施、a股恶化是主要原因。 中国要成为全球化的主角，不仅a股市场要变得更好，经济管理也必须受到严峻的考验。

有越来越多的风险因素。 首先，宏观经济基本面仍处于下行态势。 12月，中国官方pmi为49.7，连续5月处于景气线下。 根据国家统计局公布的数据，年12月cpi同比上升1.6%，全年cpi总水平同比上升1.4%，低于政府规定的3%目标。 PI连续46个月下降。

其次是流动性紧张导致的市场恐慌。 FRB加息、人民币“上篮”导致的资本外流和人民币汇率下调，形成了事实上流动性紧张的预期。 但是，基于人民币汇率没有长时间贬值基础的政府承诺，政策方面不会放任人民币汇率下跌。 从事实上的流动性紧张来看，截至去年12月底，中国外汇储备为3.33万亿美元，比上月末下降1079亿美元，创历史最大单月降幅。 从市场平衡来看，为了释放流动性，必须对宽松实施货币政策。 年开始，央行货币宽松政策步伐放慢，市场没有等待准利率下降的消息，流动性紧张在a股市场形成了恐慌效应。

从年a股市场的表现来看，牛市和货币政策的放松基本同步。 利率下降、准与股市同频共振已经成为市场惯性，在政策方面没有新的流动性释放措施的情况下，a股市场的动力将减弱。

这正是监管层面临的不自然现实。 为了维持人民币汇率的基本稳定，央行害怕过度扩大货币政策宽松，但也担心股市不稳定，担心年起伏会重现。

要稳定汇率，就必须保护股市。 这是政策方面面临的困境。 从熔断机制暂停和汇率跌停的市场形势看，政策方面对股市和汇市采取了“双支撑”措施。 但是，政策支持是机会还是多次重复，这需要后市的注意。

确实，政策方面必须从货币政策宽松还是紧缩的犹豫中尽快做出权衡的决定。 基于日欧等经济板块拯救经济的经验和中国宏观经济的现实，货币宽松政策也是处理市场一揽子难题的好方法。 否则，政策面难以兼顾股市和汇市，按葫芦浮葫芦的手就会乱。

第三，监管层近日公布减持新规，轮到大股东减持。 但是，年来积累了超过万亿元的减持规模，由此引发的市场恐慌如何得到缓解，也是a股市场必须面对的问题。

另外，注册制本身不是问题，但给市场带来的心理冲击就像熔断机制一样，好的改革会逆转为坏的效果吗？ 监管者还必须事先控制风险，事先做好计划。

无论股市还是汇市，两市都是动态的风险体系。 而且，制约a股市场快速发展的诸多风险因素还不完全清楚。 因此，在政策方面，需要多下功夫掌握经济战术与管理战略的辩证关系，将市场风险降到最低。

(作者是察哈尔学会的研究员)。

来源：澎湃商业网