“成立外汇平准基金化解汇率利率掣肘”

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◎张茉楠(国家新闻中心预测部世界经济研究室副主任)

最近，国务院批准了发展改革委员会《关于深化经济体制改革要点的实务意见》。 其中，金融业的改革，特别是利率汇率形成机制的改革成为关键。

从关联性来看，利率、汇率、内外金融业改革几乎“齐头并进”。 缺乏弹性的汇率制度是导致外汇储备大幅增加的重要原因。 在开放经济条件下，外汇储备成为内生变量，央行无法事先控制外汇占用，只能被动地适应外汇占用的波动，这不仅增强了货币供给的内生性质，大大降低了央行控制货币供应量的能动性和灵活性，“

“汇率绑架利率”当然是我国“双顺差”国际收支结构下的必然结果，但与外汇储备形成机制直接相关。 由于外汇储备的快速增长，外汇占用金的激增已经大大改变了我国的货币供给结构。 由于中国的资本项目还处于管制状态，而且采取了特殊的“强制结汇”方法，这就需要在中国贸易持续盈余和外商直接投资增加的背景下，被动地投入基轴货币，形成了所谓的“外汇占用金”。

1994年外汇管理体制改革以前，我国基本通过国内信贷投放基础货币，外汇占款占极小部分，但随着外汇储备的持续增长和央行“冲销干预”政策的实施，我国海的外汇占款大幅上升。

外汇核销不仅严重损害货币政策的自主性，还会导致国内货币市场利率上升。 特别是随着近期人民币升值预期的增强，通过fdi、国际贸易盈余、外汇存款向人民币存款的转换等，热钱流入的规模将进一步扩大，整体金融监管的价格和风险也将上升。

目前讨论的改革思路是，超额外汇储备寻找出路是首要的，没有改变外汇储备的形成机制，也很难从制度上切断外汇储备与货币发行的直接联系。 笔者认为，为了避免外汇盈余继续转化为基础货币升值，减轻央行制定和实施货币政策的压力，中国有必要在央行和外国汇市之间设置一些缓冲壁垒，借鉴国际成熟经验建立外汇平准基金，汇率政策和利率政策互为

外汇平准基金制度始于1932年的英国，是目前许多国家用于干预外国汇市的储备基金，通常由黄金、外汇和本国货币构成。 其基本副本为政府分配一定本币和外汇资金设立外汇储备基金账户，由财政部管理，中央银行只作为该账户的代理人管理，通过外汇储备基金直接进入市场，不影响中央银行的资产负债情况，商业银行在中央银行的资产不变，因此外汇储备基金的基本副本 因此，可以有效切断外汇储备与基础货币供给的直接联动

外汇平准基金模式不仅涉及管理主体的选择，还涉及各方面政策的协同与合作。 那么外汇平准基金该由谁来管理呢？ 外汇平准基金可以由央行和财政部共同管理，也可以采用财政部为第一决策部门的模式。 与财政部持有的不同，我国基金可以在现有国家外管局储备部门的基础上设立，国家授权中央银行管理，由外管局具体运营。 这样做的好处是，基于路径依赖，顺应中外汇储备管理的快速发展路径，制度变迁的价格小。

中外汇储备已经达到3.4万亿美元，占世界储备资产的三分之一。 在开放经济条件下，设立外汇平准基金对我国目前最大的意义是及时消化新增外汇储备，比较有效地避免了因投基轴货币对冲而导致的流动性过剩、“汇率绑架利率”、内外均衡矛盾等问题，与外汇储备较高的企业

与央行发行基础货币购买外汇储备不同，外汇平准基金通过发行债券筹集本币在外国汇市购买外汇储备。 表面上看，过去央行发行基轴货币购买外汇储备，发行央行票据回收货币。 目前外汇平准基金通过发行债券来筹集本币，通过本币购买外汇储备，但两者只是顺序发生了变化。 但实质上，这一变化的意义在于，外汇平准发行的债券将有助于扩大债市规模，极大地丰富我国债市的品种水平，有利于我国债市的自身完整性和资本市场的平衡健康快速发展。

此外，央行票据将逐渐减值，央行无需被动负债对冲。 通过发行金融债券，外汇储备不再新增进入央行资产负债表。 这意味着从制度上切断了外汇储备的波动与国内货币发行的直接联系，大大提高了货币政策的自主性和灵活性。

来源：澎湃商业网