“下半年中国经济会突现“黑天鹅”吗”

本篇文章2308字，读完约6分钟

各项宏观经济指标证明目前中国经济处于稳定区间。 根据潜在增长率的稳定性规律，下半年7.5%左右的增长水平应该可以实现。 可以想到的“黑天鹅”就是影子银行的风险突然发生。 “缺钱”是警告。 因此，尊重经济规律，保持冷静冷静，维持“稳定”的货币发行，是当前极其重要的。

左晓蕾

今年以来，对国内经济形势的悲观评价占主导地位，很多预测下半年经济将进一步下跌，也有预测称下半年将进入通货紧缩。 根据笔者的分析，去年以来的数据和今年前五个月的数据呈现出明显的稳定性，我们认为如果影子银行的风险得到妥善解决，今年下半年的中国经济应该能够持续上半年的稳定性。 全年经济顺利增长应该是粗略的。

评价形势的重要指标是经济增长，悲观的评价也在增长速度方面得到了复制。 基本上，中国进入了与过去30年不同的增长阶段，需要重新认识增长率。 经济规律带来的潜在增长率的必然变化，尤其需要我们深刻认识。

高增长的条件发生了变化。 30年高增长的外部“奖金”和内部“奖金”被削减。 贸易顺差增长对gdp增长的贡献最高超过3个百分点，近三年贸易顺差增长对gdp的贡献为负增长。 除去这3个百分点的贡献，7.5%的增长与过去没有太大的不同。 更重要的是，劳动力价格比较特征的变化，以及油价等其他因素的国际联系，大大提高了制造业的价格。 原本高速增长的环境和条件发生变化，增长速度必然减缓。

三十年粗放式快速发展，一点点领域的产能过剩、低附加值、低技术含量等问题，以及环境约束、资源约束达到较为严重的水平，制约了这些领域较有效的投资增长，不合理的产业结构调整势在必行。 在不合理的产业结构调整、新的产业结构尚未形成的情况下，新的比较有效的投资无法诉说增长，弥补调整中领域的投资减少，增长速度下降完全正常。

增长速度减速符合规律，减速到什么水平当然是要定义的重要指标。 根据经济学充分就业长期均衡增长的基本结论，可以简单估计现阶段的潜在增长水平。 由于去年第三季度7.4%的增长、全年7.9%的增长和今年第一季度7.7%的增长，没有发生大规模失业。 根据充分的就业均衡增长率评价思路，现阶段潜在增长，水平必须在7 %~8 %的区间内。 换言之，只要不发生大规模失业，在这个区间的增长就是均衡稳定的增长。 潜在增长率还有另一个好处。 因为技术进步和其他所有要素增长因素的突破需要时间，短期内潜在增长率有一定的稳定性。

其他宏观经济指标也证明了当前经济处于稳定区间内。 根据总诉求数据，从去年4月至年5月，投资增长均在20%左右，表现出稳定性。 这期间花费的费用基本上在13%左右，这样的增长是刚性的诉求，更稳定。 出口不稳定与外部环境有关，且已调整三年，在某种意义上也是稳定态势。 从去年年初开始，工业增加值一直在9%附近增长，去年工业增加值平均为9.5%，今年头4个月的平均值为9.3%，也表现出了稳定性。 从今年以来的采购经理指数来看，最重要的pmi数据有所回落，但都是0.几%的变化，基本稳定。

因为，如果没有改变经济增长态势的突发事件，按照潜在增长率的稳定性规律，下半年7.5%左右的增长水平应该是可以实现的。

这个评价对政策有两个参考作用。 第一，潜在的增长速度在一定期间内有一定的内生稳定性，人为刺激更高的增长是反规律的行为。 在劳动力供给减少不能协助投资增加的情况下，越来越多的投资只会加剧规模减少的效果。 第二，不出台短期刺激政策，不等于不需要执行政策。 潜在增长速度减速符合经济快速发展阶段的规律性，但并不能证明当前增长速度的投入产出比和增长结构完全合理，也不能证明阶段性稳定增长速度是未来可持续增长的速度。 潜在增长率的稳定性也并不意味着没有风险。 突然的黑天鹅事件有可能改变稳定增长的态势。

因此，短期政策资源需要更现实地配置在有投资诉求的创造上，以吸引巨大私募基金较高效的经济活动，有序释放“货币堰塞湖”中的流动性。 近期的一系列审批制度改革、铁路部分建设项目对民营公司的开放、增值税改革试点范围的扩大、中小企业税收抵免政策的延续等，都在原有政策的基础上迈出了一大步。 这将更好地营造适合民营公司快速发展的环境，对经济运行状态的改善有更直接的效果。

根据道格拉斯生产函数的理论，基本上，在规模减小的情况下，更高的增长必须由技术进步推动，通过劳动生产率的提高来突破增长瓶颈。 增加技术开发和技术改造的投资非常重要。 关于短期增长的突破，要依靠“残差”的改善。 “残差”是资本和劳动力以外的所有积极因素，包括更高效的增长、环境生态系统平衡的增长、合理的增长结构、合理的产业配置、能够解放更大生产力的创造力和新的增长动力的制度进步等。

关于下半年可能的“黑天鹅”的事情，我认为是影子银行的风险。 上个月末的“缺钱”是警告。

在近年来宽松的货币政策下，过剩的流动性在金融机构和金融市场杠杆高，没有进入实体经济，但创造了越来越多的货币，在相当多的金融体系内形成了高水位的“堰塞湖”，如果不采取适当的方法使流动性疏远实体经济， 托付“钱”赚钱的金融活动在金融体系内自我膨胀，不小心横流的流动性能“冲垮”堰塞湖，所以“稳定”的货币发行，对于全力防范增大金融风险的“黑天鹅”至关重要。

最近的一系列政策信号表明，决策部门在无序、充满噪音的国际和国内经济大环境中，始终保持冷静，特别是对准确评估中国经济形势和把握趋势保持信心。 并且，只要尊重经济规律，不断调整快速发展战术，通过改革释放制度红利，中国经济就能走上稳定快速发展的轨道。

(作者是银河证券首席总裁顾问) )。

原文链接: opinion.hexun//-07-09/155923484

来源：澎湃商业网