“央行轻剂量重启逆回购的用意”

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昨天，央行如期恢复回购，在公开市场进行了290亿元7天的回购操作。

时隔两周，央行重新开始回购的背景是，12月19日开始的银行间罕见的“缺钱”卷土重来。 上海银行间借贷市场( shibor )利率7天内上升至8%以上，在央行通过slo定向投放3000多亿元资金后，本周市场利率持续暴涨，标志着此次“缺钱”的紧张程度和6月20日的“缺钱”。 因为这次有国际背景。 美国的量化宽松政策正式宣布退出，从明年1月开始每月削减100亿美元。 在这种情况下，本周shibor利率持续上升后，央行坚决启动逆回购放水货币，目的是扑灭正在燃烧的“缺钱”之火。

但是，央行这次的回购量非常轻，光靠这样少量的试剂回购是无法抑制年末的“缺钱”的。 上周，央行通过slo方向投入的3000多亿元资金每周陆续到期。 相反，回购290亿元进行对冲后，将从市场上回收2710亿元。 如果央行不继续进行回购操作，或者不按照slo的方向投入资金，市场流动性的不足肯定会加剧。 因此，我们认为此次央行逆回购的象征意义大于实际作用，释放信号的意图成分较大，凸显了央行的谨慎性。

从时间节点来看，年末是商业银行储蓄存款竞争最激烈的时候。 最近，一家坚持不浮动存款利率的大银行，最终屈服于市场压力，将存款利率浮动到了天花板。 另外，圣诞节、元旦、春节一直是资金供给的高峰期，资金诉求量大，价格将会上涨。 更重要的是，网上从大银行贷款的资金将陆续到期，但这些短期借贷资金都是通过信托受益权出售产品，用于期限较长的地方融资平台和房地产项目，无法收回。 因此，地域性、地方性股份制银行的资金压力特别大。

其实，从市场整体流动性来看，10月我海外汇占款4400亿元，11月4000亿元，短短两个月增加了8400亿元基础货币投入。 央行确实没有理由放水。 不仅如此，央行还应该提高存款准备金率，将这8400亿元被动发行的基础货币放入篮子。

那么，这些资金到底去了哪里？ 央行首先要搞清楚银行间“缺钱”的根源在哪里。 查明原因后不延误放水救助。 否则，这种救助将是无底洞，没完没了，而且，稍微纵容商业银行，对本分经营的金融机构非常不公平。 对实体公司和其他经济主体更不公平。 笔者认为“缺钱”的根源只有三个。 一是银行过度注资，特别是短贷长贷，严重违背了资金来源和资金运用期的对称性，是一种超载、粗放、野蛮的运用资金。 二是吸收稳定性的资金来源渠道减少，能力下降；三是银行等金融机构之间资金倒挂，不排除以高利率向民间金融机构发放高利贷。 例如，一些股份制银行为了追求高利润、高回报、短债长用，通过同业业务和信托平台向地方融资平台和房地产行业投入资金，酝酿高地价、高房价危害民众。 由此带来的内部资金不足和资金链断裂风险依赖于中央银行的放水救助。

因此，央行不可能成为商业银行一哭再睡就掏腰包的慈爱央妈。 这次你成了恶婆婆，不多次放水货币，股票银行无法归还借贷资金，真的要尝尝违约的痛苦和代价。

防止“缺钱”绝非中央银行一家的事件。 假设中央银行向这边注入水，另一边注入水，怎样才能根治“缺钱”？ 因此，银监会要查处机构过度堵塞高风险招聘资金漏洞，彻底查处银行疯狂认购信托受益权销售产品的问题，在商业银行内部线下胡乱借贷、信贷资金在银行系统内倒挂，造成短贷长用的严重期限失误。 否则，“缺钱”有时会发作。

中国社会科学院前天公布的《中国国家资产负债表》显示，公司部门杠杆率达到113%，在所有统计国家中居首位。 合计非金融公司、居民部门、金融部门和政府部门的债务，全社会的债务规模达到111.6万亿元，占当时gdp的215%。 这意味着整个社会的杠杆率越来越高，杠杆化是不可避免的。 推进中国经济杠杆化不仅需要在地方政府、工业生产、银领域等方面推进改革，还需要从整体上推进经济快速发展模式的变革。

来源：澎湃商业网