“姚洋：深化金融改革 推动经济去杠杆”

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北京大学国家快速发展研究院院长、中国经济研究中心主任姚洋

美联储退出所谓“量化宽松”引发了中国经济硬着陆的恐慌，但中国强劲的经济基本面意味着，如果能够控制中国影子银行体系，决策者将不会在空之间出现这一结果

目前，中国的支出和投资增长预计将维持与去年同等的水平。 而且，发达经济区块，特别是美国和欧洲的经济复苏正在重新刺激外需，拆船师们预测今年的中国出口增长率将超过10%，年gdp增长率将达到相当健康的7.5%至8%。

但问题是，近年来，中国金融部门累积了大量风险，截至去年年底，广义货币( m2 )总量已膨胀至110.7万亿元，接近gdp的两倍。 为了抑制m2——这个指标表明中国经济有过高的杠杆作用嫌疑——中国人民银行收紧了商业银行的贷款标准。 因此，对于任何m2增量，信用增量都下降了。

但这一措施并未抑制m2的增长，相反，去年m2的增长比去年更快。 更糟糕的是，限制商业银行作为金融媒介的作用、不受监管的影子银行的增长，给中国经济带来了巨大的风险。 很明显，中国需要基于更深刻认识中国银行体系内部风险方针的新方针。

诚然，m2的暴涨可能反映了过高的杠杆，但这在中国并不是特别准确的尺度。 中国商业银行可以轻松规避高储备金的要求和量化的控制手段，只需要将它们的贷款从资产负债表转移到财富科技商品中，这样形成的人为信用扩张与m2增长非常接近。

目前，中小企业是中国经济最重要的增长引擎，无法在正式的金融部门获得足够的融资，因此不得不转向非正式渠道。 随着影子银行成为中小企业的主要融资来源，中小企业经常成为高风险借款人，中国经济的金融风险呈指数级增长。

雪上加霜的是，收紧货币供应，抬高资本价格。 去年6月，年化银行间贷款利率上升至10%以上，12月基本再现。 中小企业是这个价格的最终承担者，对整体经济增长的贡献能力也受到制约。

以互联网巨头阿里巴巴为例。 去年，阿里巴巴开始利用支付宝( Alipay )融资。 不到几个月，支付宝( Alipay )就从小投资者那里收到了数千亿元的资金。 中国最大的互联网企业腾讯公司目前正在用同样的战术与阿里巴巴竞争。 为了吸引尽可能多的投资者，腾讯和阿里巴巴都表现出了相当高的收益率。 问题是，这些投资的最初去向是银行间市场。 总之，中小企业最终面临10%以上的利率。 此外，不包括3%的中小企业贷款担保。 这个不可持续的高利率正在将巨大的风险转移到实体经济中。

最能证明这个问题的不是房地产业。 由于需要流动性的开发商无法从正式的银行部门获得融资，因此必须以极高的利率借入大量融资。 但是，在许多情况下，房地产诉求的增加不如预期，从而提高违约风险，其效果将传播到整个金融部门。

中国经济可能急需去杠杆化。 因为必须深化金融部门改革，实现存款利率自由化，取消量化工具。 最重要的是，允许建立国内民间金融机构。 追求这些目标对中国的长期金融和经济健康至关重要。

来源：澎湃商业网