“董登新：中国应加快金融衍生品市场建设步伐”

本篇文章1867字，读完约5分钟

在我国股市快速发展的过程中，金融期货可以发挥更重要的作用。 过去，中国金融市场的整体快速发展，过于依赖间接融资，直接融资的快速发展比较落后。 资本市场快速发展的总体格局，也是过去遗留下来的框架，如“重股市场、轻债市”、“重公募、轻私募基金”、“重场内市场、轻场外市场”、“重现货市场、轻衍生市场”等。 但是，这种结构转换目前正在加速，金融期货已走到了整个国家经济改革的前列。

目前，我国经济改革的大环境与20世纪70年代西方世界的环境比较相似，我们现在也在进行利率市场化、汇率市场化，资本管制的放松程度越来越大，汇率风险、利率风险凸现出来，这些无疑会将金融期货推向新的阶段。 中国金融期货的快速发展，既有机遇也有挑战，具体有几个问题值得探讨。

第一，政府主导型和市场主导型的不同。 从西方金融期货的快速发展来看，他们经历了漫长的商品期货快速发展过程。 从农产品期货开始，到后来的利率和汇率市场化，市场主体的直接诉求是这一金融创新的重要驱动因素。 西方金融期货的快速发展是市场导向型的，政府不过是工作后的规范和事后的立法，我们国家是政府导向型的，政府先立法后招商引资。

这两种驱动有很大的不同。 政府主导的最大利益是在多层资本体系的构建中能够超越历史市场主导的利益是在风险管理方面满足市场主体的诉求 这两种市场类型在快速发展的逻辑、政策制定上形成了差异化的风格，监管部门应该高度重视这几个市场类型，积极运用两种力量。

第二，金融期货可以在中国股市改革中发挥独特的作用。 中国股市目前最大的问题之一是暴涨暴跌，这是疑难病症、综合症，不能归结为ipo体制的问题。 股市暴跌很大程度上来源于我们现在的投资者结构。 例如，美国股市是“机构市”，有两种支柱性的机构投资者。 一个是21万亿美元规模的民间养老金，另一个是净资产规模达到15万亿美元的共同基金。 在这样的“机构市”中，依赖于机构间的博弈，股价容易形成均衡，股市走势常常表现为“慢牛、短熊”的优势，牛市通常只能持续5到7年，但熊市通常只能持续1到3年。 中国股市正好逆转，我们是散户市场，股价也呈现出强劲的季节性，一般表现为进一步的牛市和漫长的熊市。

我国并不像西方市场那样有非常庞大的机构投资者集团，只能期待有一种新的机制来平稳股市的暴跌。 有了金融期货和期权，投资者在整个资本市场的投资过程中可以形成均衡的资产配置。 例如牛市时，在可以通过股指期货、期权冷却进一步牛市的熊市中，指期货和期权也可以减缓股市下跌的步伐。 目前，单只沪深300股指期货仍然独领风骚，无法构成完善的市场体系。 希望提高金融衍生品市场的快速发展力，形成对现货市场的约束和平衡。

第三，金融期货必须定位为高端、次要市场。 金融期货处于资本市场金字塔的顶点，以现货市场个个发展完善为前提，对投资者有很高的专业性和技术要求，它应该是一个小市场。 建立小市场后，其客户群体高度集中，越来越多地向组织提供风险博弈、风险对冲、风险转移、风险管理平台。 因此，金融期货市场应该定位为高端的金融风险管理服务平台。

第四，金融期货和金融期权在市场结构上有区别。 期权最大的特点是价格波动风险的集中管理，可以相对分离风险和收益，其最大的利益是期权买方可以放弃行使这项权利，最大的损失是期权费。 相反，期货交易对保证金的要求更高，而且买卖双边需要履约的责任和义务。 相比之下，金融期货套期保值效果好、效率高、具有可比性。 因为这种金融期货可能适合机构投资者和专业投资者。 另一方面，期权可能比期货更适合风险高的散户参与。 散户对金融期权交易有越来越多的偏好，例如在香港市场上，个股期权和股指期权最受散户欢迎。 因此，未来快速发展期权时，可以适当地向散户快速发展，进而形成机构进行股指期权、散户进行股权期权错位的快速发展和错位服务结构

第五，金融期货市场要有快速发展的规划，必须适当借鉴国外成熟的金融衍生品市场的快速发展经验，加快新产品上市进程，早日形成我国的金融衍生品市场体系。 中国是散户市场，散户数量庞大，必须比较有效地吸引，向哪些风险较高的投资者提供资金出口？ 要加大各类机构、丰富的财富科技商品、完整的中介服务，让不适合各类直接参与的投资者通过购买财富科技商品间接分享衍生品市场快速发展的成果。 关键是加快产品的销售。 必须优先引进股票指数期权和个股期权品种。 这样，就能尽快形成多元化的金融期货市场，充分发挥市场的人气和效果。

兼任董登新武汉科技大学金融证券研究所所长、教授、系主任、湖北省中小企业研究中心主任。 ）

来源：澎湃商业网