“张茉楠：外汇储备管理须有大国思维”

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◎张茉楠

目前，中国的储备资产占世界的三分之一，管理储备资产绝不局限于“流动性、盈利性、安全性”的“小国思维”，在从“经济大国”到“经济强国”、从“金融小国”到“金融大国”的过程中，储备资产的管理上存在着“风险”。

数据显示，截至二季度末，中外汇储备余额达到3.99万亿美元，这样的巨额储备严重影响了中国经济，面临着各种困境。 因此，从国家财富管理的角度出发，有必要提高储备资产的战术采用。

储备资产在平衡国际收支、提高对外支付能力、稳定本币汇率、应对国际金融危机等方面发挥了积极作用。 但是，过度积累的外汇储备不仅严重影响了货币政策的独立性，而且外汇冲销价格也越来越大。 特别是大量外汇储备沉淀在美国国债等低收益资产上，产生了重大的评估效果损失，成为关系到中国经济和金融安全的最重要的战术命题之一。

中国新的金融体制改革框架已经建立，是外汇储备管理体制改革不可避免的重要环节。 我们认为未来国家外汇储备经营管理应实现三个转变。 一是金融部门从技术操作向国家级战术操作的转变。 二是从金融等虚拟资产转型为实体经济和战术转型服务三是从单一层面、单一目标、单一主体向多层层面、多目标、多主体的外汇管理体系的转型，实现从“小国思维”向“大国思维”的转型。

从分流的角度探索和扩大外汇储备的采用，根据各自的诉求，可以将我海外汇储备分为基础外汇储备、战术外汇储备、盈利外汇储备三个层面。 各阶层要适应不同的目标和相应的规模，决策和管理主体也要适应多元化管理模式。 据估算，我国最佳外汇储备规模在8000亿~10000亿美元左右，这部分外汇储备必须保持较高的流动性，主要用于偿还外债、贸易赤字时进口支付、应对汇率交易、应对国际国内经济和金融动荡等。 对于超出最优外汇储备的部分，应在国家大战术主导下，为支援实体经济服务，以战术性和盈利性为主要目标进行长期、战术性或短期的专业化投资。 特别是外汇储备需要与“丝绸之路经济带”和“21世纪海上丝绸之路”等重要战术进行有效对接。

第一种战术的采用，通过外汇投资产业基金和外汇委托贷款平台支持“进军海外”。 通过外汇投资产业基金，推动公司“进军海外”进行各种直接投资、收购、合并，可以支持高附加值的设备和技术的购买和进口，也可以推动海外研发基地的设立。 利用外汇储备支持建立海外研发中心，利用海外研发资源，国际化研发，获得先进自主知识产权，进而提高我国技术体系创新能力，为摆脱产业“低端锁定”创造条件。 进一步扩大外汇储备委托贷款平台，支持公司海外投资，支持金融机构用于大型资源开发、大型基础设施、大型先进制造业等项目。

第二类建立多层对外投资基金体系，对外储池分类、分区域管理。 基于市场细分理论，按地理区域或概念细分海外市场。 例如，可以将海外市场按地区分为美国市场、欧洲市场、亚洲市场、非洲市场等，按概念分为金砖市场、apec市场、opec市场等，设立专门比较用户市场的国家投资机构，投资定位的用户市场 这样不仅可以扩大对用户市场的专项研究，比较有效地管理各自用户市场的投资风险，还可以使承担国家投资职能的各机构合理分工，实现国家级投资收益最大化。

第三类通过资产证券化模式进行战术融资。 资产证券化这种方式借鉴了金融衍生品中的资产支持担保证券( cds )的方法，但这里的证券发行担保资产池，由国家外汇储备的一部分组成，以这个资产池为基础发行债券、基金单位或信托证书筹集人民币资金，国家战术迅速发展。

第四类设立中国特别主权财富基金。 近年来，世界主权财富基金迅速崛起，在世界经济中发挥着越来越重要的作用。 到年底，全球主权财富基金规模将达到5.2万亿美元，同比增长8%，年增至5.6万亿美元左右，预计将超过全球官方外汇储备总额。 但与世界主权财富基金的繁荣相比，我国主权财富基金不仅规模小，而且只有中投一家公司，将来可以考虑设立新的主权财富基金。

一是建立主权养老基金。 随着我国人口老龄化进程的加快，如何缓解养老基金体系的资金压力，开辟主权财富基金投资的新途径，比较有效地规避隐性债务风险，已经是我国经济社会必须面对的重大现实问题。 事实上，国外利用外汇储备建立主权养老基金的尝试已经存在了几十年，目前已有十几个国家建立了主权养老基金。 建议通过设立汇款企业和汇款等其他金融机构，或者单独设立养老主权财富基金来进行世界范围的资产配置。

二是建立能源资源财富基金。 能源短缺是中国未来面临的最大风险之一。 面对日益突出的能源资源供需矛盾和国际能源资源结构的变化，未来中国必须完全利用全世界的能源资源。 这是中国能源资源安全保障多次需要的长时间快速发展战术，建立能源财富基金建立能源储备，积极促进能源资源产业与金融资本对接，推进中国能源资源的海外并购、产业开发以及能源资源保障等，真正建立外汇储备

(作者是中国国际经济交流中心副研究员)。

来源：澎湃商业网