“金融数据凸显当下结构性困惑”

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经过评论家叶檀

7月份经济数据显示的内在逻辑不统一，令人担忧。

首先，制造业情况有所好转，但房地产、基础设施建设等投资不足，产能过剩无法处理。 7月，中国制造业采购经理人指数( pmi )为51.7%，比上个月上升0.7个百分点，连续5个月回升。 其中，小型公司的pmi为50.1%，比上个月上升1.7个百分点，是自年4月以来首次回到临界点之上。

规模以上工业公司增加值6月再次大幅上升，采矿增加值比去年同期增长6.2%，制造业增长10%，电力、热、气及水的生产和供应业增长1.9%。 41个类别中39个领域增长最快的是铁路、船舶、航空空航天和其他运输设备制造业增长16.6%，其次是有色金属冶炼和轧钢加工业增长12.9%，汽车制造业增长12.8%。 无论是铁路还是有色金属等领域，都依赖政府的投资和不动产，如果基础设施得不到燃料，增速就会大幅下降。

据笔者所知，公司订单虽然增加了，但会计期延长，未来债务风险增加，没有货币政策的配合，内生动力不足，民营大中型以前就传到制造业公司的一般日子很难过。 困难的是，保证经济增长必然会增加固定资产投资，使经济结构进一步恶化。 痛还是短，很难取舍。 如果是短到性命攸关的痛苦，必然会走向投资保证增长的老路。 中国经济结构存在严重的路径依赖。

其次，出口数据有可能注水。 7月份的中国出口较去年同期从6月的7.2%大幅上升到14.5%。 哈继铭率领的团队于8月11日发表了最新的研究报告。 据悉，7月出口增速大幅上升，不仅与港口货物吞吐量情况不一致，也与中国贸易伙伴公布的进口数据不一致，因此基本面难以解释。

注水有两个原因。 因为人民币升值导致回流资金增加，或者为了保证增长，地方政府对数据施加了压力。 根据央行公布的数据，7月份外汇存款增加了150亿美元，居历史低位。 这笔资金回流的可能性很低，最大的可能性是在业绩压力下注水。 经济数据只有为经济提供“体验表”，才能对症下药，再差的真实数据也胜于虚假繁荣。

第三，7月社会融资总量、存款额大幅下降，超出市场预期。 8月13日，央行公布的初步统计数据显示，年7月社会融资规模大幅缩小至2731亿元，环比达到86%。 7月新增人民币贷款3852亿元，比去年同期减少3，145亿元人民币存款减少1.98万亿元，比去年同期多减少1.73万亿元月末广义货币( m2 )余额119.42万亿元，比去年同期增长13.5%，增速分别比上月末和去年同期增长1.2万亿元。 当月社会融资规模为2731亿元，比去年同期减少5460亿元。

央行安抚了市场，但陷入恐慌的市场在中午收盘时依然因挫折发出警告，下午收盘时仅上涨0.1%。

这些金融数据呈现出信心不强的几大结构性挑战。 无论是公司还是个人，对投资信心的意愿都不强，此时无论发行多少货币都无法真正润滑实体经济的央行方向的下降，未必能起到应有的作用，最终需要回到利率下降导致的纸币发行的老路上去； 商业银行虽然规模膨胀，但资产质量下降，面对稳健的货币政策，与动荡的公司一起，呼吁暂时收回资金，同时补充资本金，以应对可能出现的粮食短缺，这是最好的方法。 被证明委托贷款、信托贷款、票据全面下跌，监管严格阻止资金表内外转移，真相很快就暴露出来，监管者是否应该对非标准产品视而不见？

央行陷入困境，为了应对美联储随时可能出台的加息措施，为了留出今后货币宽松和降息的空之间，为了调整经济结构，目前必须实施稳健的货币政策。 但是，执行的效果是由于各方不满不断，央行不愿意缓解经济下滑的责任。

现有的经济数据表明，中国经济内在非常紧张，稍微放松一下就会回到发纸币救市的老路上去。 这里需要的是坚定的改革决心和科学的政策依据，只要就业形势不恶化，新生经济领域能够取代以前流传的领域地位，就必须忍受短暂的痛苦，大力推进法治市场，从根本上处理结构性课题。 否则，未来产能过剩、资源不匹配等顽疾将没完没了，纠缠不休。

来源：澎湃商业网