“易宪容：稳定汇率预期需遏制做空人民币获利”

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◎易宪容

上周，人民币对美元汇率中间价连续4个交易日下跌，但到了上周五25日，美联储主席耶伦表示今年晚些时候将加息，人民币对美元汇率中间价当天因小幅反弹而上涨。

我以为人民币汇率走势是多博弈的结果。 值得警惕的是，人民币可能遭遇全球市场的尾部风险。

尾部风险，一般是指灾害发生后，到合同到期日或损失快速发展期期末，巨大灾害损失额或证券化产品的结算价格尚未明确的风险； 或者是指一点点事情的影响没有完全消除的时候，被无视的风险。

目前人民币面临的最大问题是人民币汇率未来走势的不确定性，人民币汇率未来走势受制于监管层和市场、国内和国外投资者等多元博弈，这种多元博弈的结果相当不明确。

在笔者看来，这次“新汇改”的人民币贬值一次也不重复，不存在持续贬值的基础。 但是，稍微敏感一点的经济数据变化，也有可能引起人民币的短期波动。

那么，市场为什么对人民币汇率这么敏感？ 关键是当前中国经济形势面临的不确定性，从而引起人民币汇率走势的不确定性。

转型中的中国经济，有可能在一定程度上加强人民币贬值的预期。 正如最近巴西、俄罗斯经济等面临的问题，这些国家的货币大幅下跌。 但是，中国经济自我修复能力很高。 “新汇改”后，对冲基金和金融机构将借支一点空人民币。 面对这种情况，从9月开始，央行逐渐采取紧缩政策，抑制利用外汇衍生工具和人民币离岸市场的这些投机，稳定人民币汇率。

但是，“新汇改”后的8月，大规模外汇流失依然惊人。 其中，外汇储备总额下降939亿美元； 人民银行资产负债表海外资产总额下降1300亿美元；全银行系统外汇占款下降1150亿美元。

对于大规模外汇流失，原因是多方面的。 为了稳定汇率，央行卖美元买人民币，国内资金外流，再加上国内老百姓用人民币买美元汇给人民。 但针对这几种形式，监管层面应重视的是市场对人民币的信心问题。

在离岸人民币市场上，8月份国内银行代理商涉外净利润人民币380亿美元，证明国外净抛售等额的离岸人民币。 也就是说，人民币贬值后，对离岸人民币市场的冲击和影响相当大。 投资者纷纷抛售人民币和以人民币计价的资产，自然增加了外汇流失的压力。

为什么央行一再强调人民币不能再贬值，但一点点投资银行却期待人民币贬值？ 这不仅在于实体经济的变化，也在于空人民币汇率下跌成为国际投资者的盈利渠道。 可以说这是人民币可能持续贬值的最大动因。

在目前的全球市场上，汇率变化与市场预期关系很大，与实际贸易和实体经济关系不大。 目前全球市场98%以上的汇率交易是由市场预期决定的。

因此，在世界市场上相当多的投资者和金融机构期待人民币贬值的情况下，任何市场的风吹都有可能成为人民币汇率贬值的理由。 例如，如果FRB加息，可能导致人民币再次贬值。

短期内人民币汇率走势是多方博弈的结果。 因此，人民币的不确定性是未来的贬值预期，也有可能成为整个尾部风险的来源。

对决策层来说，为了稳定人民币汇率，必须抑制这一风险源。 否则，人民币贬值可能再次形成，再次引发全球市场动荡。

(作者是中国社会科学院金融所研究员)

来源：澎湃商业网