“张茉楠：日本国债市场已拉响债务危机警报”

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◎张茉楠(国家新闻中心预测部世界经济研究室副主任)

虽然日本央行进行了史无前例的豪赌，但它有可能将自身乃至世界推向更危险的边缘。

在央行行长黑田东彦宣布“量化宽松货币”大规模刺激政策后，被视为安全资产的日本国债期货创下2002年9月以来最大跌幅，连续两次引发熔断机制的暂停，但日本10年期国债收益率罕见地大幅上升。 此次日本央行采取如此激进的政策后，国债收益率不降，似乎呈现出非常危险的信号。

根据日本央行货币政策会议的决定，日本将尽早开始开放型量化宽松，日本每月7.5万亿日元的购房债务规模将每年以60万亿~70万亿日元的速度增长至通胀目标2%。 从范围来看，黑田的新计划不仅包括扩大国债购买规模、延长期限、增加风险资产品种、直接货币化，还包括允许购买至少5年的日本国债，甚至越来越多的风险资产。 从数量和规模来看，从来没有过。 以调整后的gdp计算，日本央行的这笔资产购买量相当于FRB目前推行的量化宽松的2.2倍。 日本央行如此激进，目的非常确定。 其一，大幅降低日本汇率； 其二，通货膨胀为2%其三，中央银行钉住日本国债，为赤字支出融资。 最后，将赤字支出货币化是日本央行货币政策的真正风险。

217%、232%和277%是日本2009年、年和年公共债务占名义gdp的比例，日本这一世界第三大经济板块在债务重压之下正在下沉。 从横向比较来看，无论是债务总额与gdp之比、财政赤字与gdp之比、国债依赖度，目前日本都呈现出发达国家中最差的成绩。 日本的债务总额与gdp之比在1999年超过意大利，是发达国家中最高的，甚至连黑田都认为日本政府的债务水平是不可持续的。

根据日本内阁通过的财政年度预算案，一半的预算需要通过发行债务进行融资，日本国债依赖度进一步上升。 更为严峻的是，日本在依赖借款的赤字财政中日益加深，在过去的20多年中，日本国债以每年40万亿日元的速度增长。 财政支出进一步扩大，但税收缺口越来越大，国家预算近三年来连续创新高。

“人口老龄化、产业老龄化、公司老龄化”是日本落后于增长型衰退的真正原因。 由于日元持续升值，制造业的生产转移到了海外。 随着海外投资者日本国债持有率的上升，特别是日本国内储蓄的下降，日本不得不向海外投资者借钱，收益率上升，吸引了越来越多的海外投资者，债务价格上升，意味着日本的债务规模难以控制。

为了延续长期的“以债抵债”模式，日本央行的独立性已经消失，其货币政策目标明显改变为努力维持岌岌可危的政府债务循环。 债务管理货币政策意味着未来税收收入无法偿还债务，基轴货币将用于偿还政府债务。 本世纪初，日本使用量化宽松货币政策后，基轴货币供应量从这前10%上升到20%以上。 然后，由于呼吁不足、老龄化、“流动性陷阱”，日本陷入了所谓的“增长型衰退”，形成了日本“低增长、低通货膨胀、低利率、弱货币”的恶性循环。

低利率政策的最大影响是使日元长期成为全球对冲和廉价融资货币。 日本长期以来的超低利率和国际上最重要的国家利率形成了极大的差距，这样吸引了众多的国际套利投机和投资者，这些投机和投资者大量从日本的低息贷款日元，投资外国高收益金融产品。 日元套利交易盛行的国际金融市场已有10多年，据估计，金融危机前日元融资性套利交易规模将达到数千亿美元至万亿美元。 当前，在日本公共债务和央行资产负债规模不断扩大的情况下，日元大规模宽松将进一步深化日元套利资本的地位。

金融危机以来，随着各国持有日本国债的比例创下数十年来新高，对外风险越来越明显。 没有回报、风险较大的日本国债和日元多头转换空出头。 随着日本国债期货两次引发熔断机制，日本国债利率突然上升。 据布隆伯格统计，10年期日本国债收益率在过去3个交易日内上涨9个半基点0.555%，20年期日本国债上涨20个基点1.335%。 这更有可能为全球对冲基金提供机会，对冲基金大幅抛售日元资产获利后出逃的情况下，日本国债收益率激增，资本损失的担忧很可能会促使债权人迅速“脱日债务化”。 日本央行最后可能意识到稳定国债市场和金融体系对日本来说比什么都重要，但日本似乎离债务危机不远了。

来源：澎湃商业网