“6124点五周年 股市的变与不变”

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正如6月24日5周年、5年前高歌猛进一样，现在的市场绝望了。 市场总是在过度的乐观和悲观之间摇摆。

五年来，a股市场的几个变化是什么？

波动率。 市场永远有波动，不波动的市场是死寂的地方。 目前在低位徘徊的a股市场，只要偶尔喷发，就会感受到活力。 股指期货上市后，a股波动率持续下降。 根据wind数据，截至去年7月12日，上证综指近12个月的波动率为18.84%，截至2008年12月31日，上证综指近12个月的波动率达到41.96%。 据wind数据统计，股指期货上市前，年3月底，上证综合指数近12个月的波动率仍达到35.46%，股指期货上市1周年后，年4月底，上证综合指数近12个月的波动率降至21.77%。

经营模式的一些变化。 波动率下降，只需要长时间维持，证明市场活跃度下降，或者证明市场主流投资模式发生了变化。 在目前的情况下，短客远离市场，套利客越来越活跃，中国a股市场正在经历投资模式的轮回。 传统的交易所交易基金( etf )和现货之间的套利是一种小尝试，现在指的是现货之间的套利，未来融资融券和现货市场之间的套利将大行其道。

评价的一些变化。 a股的评级中枢在下降。 哪里是底部？ 正确的预测只有仙人已经做了的章鱼保罗。 流通限制、货币增发预期、实体经济上涨和虚假业绩带来的股市高估值，只能在梦中期待。

a股市盈率从71.5倍增长到12.26倍，跌幅达到82.85%。 目前，投资者正在等待靴子落地的声音。 那些企业会成为大股东的现金牛吗？ 那些领域和公司的风险还没有完全爆发吗？ 这就像中概股在美国的待遇一样，如果投资者无法意识到风险，只会给予整体折扣。

市盈率是多少？ 社科院金融专家尹中立表示，投资者期望的股市收益率必须等于市场无风险收益率(用长时间国债收益率3.5%代替)加上风险溢价。 由于新兴市场监管和公司治理水平不高，整体风险溢价必须高于发达国家的成熟资本市场。 美国过去100年的平均风险溢价约为3%，假设中国的风险溢价即使接近美国也为3%，那么中国股市投资者获得的合理收益率应该是3.5%+3%=6.5%。 换算成市盈率的话是15倍。 也就是说，中国股市的合理价格应该是15倍的市盈率水平。 米勒慢，悲观没有尽头。 由于a股市场上市公司的红利最好约为净利润的40%左右，只有股价不超过10倍的市盈率水平，投资者才能获得6.5%的投资收益率。 股市似乎还得下跌。

上述计算方法具有理论价值。 a股估值取决于大股东从股市采血的力量和决心，如果持有制度性红利的大股东以最小的代价向普通投资者无限采血，市场将停止应对。 此时的估值由流入市场的资金意愿决定，最大的表现是银行板块、钢铁板块大规模断裂，依然未能迎来认货的投资者。 在这样违背理论的市场背后，存在着对上市公司背后的统治者的极端恐惧。

a股市场不变的是什么？ 是异化市场的内在推动力。 做a股市场两种力量激烈的博弈，一种力量试图让a股市场走向市场轨道，走向公平和透明的轨道，另一种力量继续扭曲市场。 哪个力量获胜将决定中国股市的未来。

一成不变的是永远寻找租金的巨大动力，任何公司都不是道德圣人。 如果能获得垄断收益，就不会错过机会。 每个投资者都有投机的冲动，一有暴利的机会就想入场看看。 投机无法停止。 因为，监管层不需要管理股价下跌，也不需要区分投资投机，只要保证新闻的公开、透明，实现资源的优化配置，功德无量。

绝望的人正在释放悲观的预言。 笔者不是绝望者。 市场徘徊在底部，不知道什么时候退出熊市，但一点点迹象表明改革的切入点，有可能改变未来市场的性质。 ipo审核流程“阳光化”后，并购重组审核走向“阳光化”。 证券监督管理委员会是改革的先行机构，已经取消和下放了32个考核项目，占国务院清理项目的10.2%，数量居首位。

永远不变的是变革。 中国的实体经济、体制正在变革。 历经磨难，笔者还是选择了与中国真诚的改革者站在一起，用几十年的时间为真正的牛市打下基础。

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来源：澎湃商业网