“叶檀：通胀不高 金融泡沫照破”

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中国广义货币( m2 )位居世界第一，因此似乎已成为世界第一大通胀风险国家。 这是个老话题，中国有通货膨胀风险，但未必能控制。

中国对世界货币增长做出了重要贡献，央行数据显示，截至年底，m2余额达到人民币97.42万亿元，居世界首位，接近世界货币供给总量的四分之一，是美国的1.5倍。

m2看增长率，看银行贷款，央行货币政策稳健，我们应该为央行唱赞歌。

央行今年1月公布的数据表明，央行资产规模下降，证明中国控制着基础货币的发行。 截至年11月底，央行资产规模达到28.99万亿元，比10个月前的1月底减少资产规模5100亿元。 这是由于外汇资产下降和对其他存款性企业的债权下降所致。 资产负债表在10年间膨胀了8倍，但现在首次收缩，证明了央行决心“减肥”，中国的货币战术发生了逆转。 气球过于膨胀的结果，央行也知道。

m2增长缓慢。 央行数据显示，年末m2余额97.42万亿元，增速为13.8%； 狭义货币( m1 )的余额为30.87万亿元，比去年同期增长6.5%。 这是很低的增长率。 相比之下，2009年12月底，m2余额为60.62万亿元，比去年同期增长27.68%； m1余额为22.00万亿元，比去年同期增长32.35%。 2009年的货币增长与1996年的调整增长相差无几。

m2之所以在高处震荡，第一是以往基数过大，央行前两年滥发货币，但这两年没有。

在多家媒体转载的理论中，中国m2与gdp之比属于世界十强，通胀有可能失控。 只有可能性，不是现实。 有反例。 从1998年到2002年，m2/gdp比率很高，中国没有通货膨胀，而是通货紧缩了。 日本央行是大发货币，依然没有逆转经济紧缩趋势。 麦金农在1972年提出了m2/gdp指标，在一定范围内很有用，但在货币大规模发行、金融衍生品满天飞的时代需要矫正，有些国家m3、m4、甚至m5、m6是最有效的注意数据。

m2温和的数据很可能使我们对即将到来的货币潮一无所知。 对目前的中国来说，社会融资总量可能是更好的衡量指标。

年12月，央行引入“社会融资总量”的概念。 这表明社会融资热情在高涨。 人民币去年仅增长8.20万亿元，但占社会融资规模的比重为52.1%，比上年下降6.1个百分点。 另一方面，信托贷款比去年同期增长1.09万亿元，达到1.29万亿元，信托贷款占8.2%，比去年同期高出6.6个百分点。 近十年前，2002年银行贷款超过社会融资总量的91%，信用和社会融资规模大致同义，但年贷款比例为60%，年为58%，年为52%。 社会融资总量远远超过融资增长率，仍居20%左右的高位，这是投资经济、房地产经济依然能够顺利发展的根本原因。

中央银行的头脑开始清醒了。 他们严格控制着m2的增长率，贷款在下降。 特别是中长时间贷款在下降，这能证明什么呢？

次贷危机爆发前，美国的m2同样不高，至今也不高。 根据美联储的货币报告，2006年末，m2余额为7.0578万亿美元，截至2007年末为7.4575万亿美元，到年末仅为10.4761万亿美元——美国的m2增长率如此平稳，虽然发生了金融泡沫和次贷危机， 看看美国的m3数据，就知道隐性货币有多疯狂了。 多亏了美联储的资产规模不大，中国等新兴经济体的廉价出口品在美国泡沫经济崩溃之前没有通货膨胀。

不久，国内市场将看到债市、股市规模的扩大，国债期货、债券衍生品等投资工具层出不穷。 笔者并不反对金融创新，而是想澄清一个事实。 过度的金融创新会引发奇怪的金融现象，在通货膨胀可以忍受的范围内，债务风险会和金融泡沫一样破裂。 由于m2数量过多，原材料进口性通货膨胀加剧，金融创新转嫁能力比美国低得多，所以中国的通货膨胀风险比美国大得多。

不要只盯着m2，也不要把现在的货币市场和1949年的通货膨胀进行比较。 比较可能性不大。 通货膨胀会偷偷窃取人手里的钱，但金融泡沫会让财富更加不平衡，直到泡沫破灭、玉石燃烧的日子。

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来源：澎湃商业网