“央行定调下阶段货币政策： 为去杠杆提供相对平稳的流动性”

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经过记者张寿林

经过姚茂敦

强监管下的金融杠杆化持续数月，令市场不快，引发对市场流动性风险上升的不安。 在私人和会议上，很多人都在讨论去杠杆需要多远，但没有统一的答案。

5月12日，央行发布《中国货币政策执行报告》(年第一季度(以下简称《报告》)，下一阶段把握杠杆和流动性的基本稳定平衡，为稳定增长、结构调整、杠杆化、抑制泡沫、防范风险提供较为平稳的流动性环境

申万宏源证券首席拆船师桂浩明对《每日经济信息》记者表示，《报告》不仅要稳定增长，满足经济生产的需要，还必须举债，遏制资产泡沫，寻求两者之间的平衡。 如果以前也这么说的话，过去越来越强调稳定的增长，现在越来越降低杠杆消除泡沫。 “在这次的《报告》中，反复提到了降低杠杆比率。 这是一个比较重要的方面。 ”

方正证券首席经济学家任泽平解体表示，近期金融监管持续加强，市场情绪紧张，央行也未能对政策紧缩产生协同效应，导致激进举债、无序举债，引发局部或系统性的金融风险。 预计在风险防范、杠杆化的政策目标下，央行将继续保持稳健中性的政策角度，保持流动性的平衡态势。

市场流动性维持的平衡

某大型商业银行金融市场部人士在一个论坛上透露，今年1月，一些股份制银行无券借款，市场流动性瞬间消失。 “债券是有限的。 到了一定时期，当铺回购的时候票就没了。 这将会瞬间消失。 ”

根据《报告》，今年以来，央行通过中期贷款便利( mlf )、抵押补充贷款) ) psl )等工具弥补中)长时间流动性缺口，另外，逆回购、临时流动性便利) ) tlf )等工具的操作力、期限结构

具体来说，今年1月，为了保障春节前现金投放带来的集中诉求，促进银行系统流动性和货币市场平稳运行，央行通过临时流动性便利( tlf )操作向现金投放量较大的几家大型商业银行提供了临时流动性支持。 此外，今年2月3日和3月16日，公开市场7天、14天和28天的回购中标利率分别为10个基点，3月底利率分别为2.45%、2.60%和2.75%。 而且，中央银行面向主要银行开展的mlf操作利率也以同样的幅度上升。

《报告》显示，央行两次上调常备贷款便利利率，调整后的夜间、7天、1个月利率分别为3.30%、3.45%和3.80%。

针对以上调整，《报告》表示，从当前形势看，公开市场利率更具弹性，客观上也有助于杠杆化、抑制泡沫、防范风险，符合中央经济实务会议的精神。

货币利率整体在上升。 3月同业拆借月加权平均利率为2.62%，比去年12月高出18个基点，比去年同期高出53个基点。 3月底隔夜，一周的shibor分别为2.54%和2.85%，均比上年末上涨31个基点。 4月、5月，这种上升势头持续，隔夜的shibor一度达到2.85%以上。

这一调整也传到了债市上，4月以来一些公司债券发行利率一度突破7%，许多公司取消或延期发行债券。

今年以来，央行公开市场操作中，以“削峰填谷”为目的，基本稳定银行系统流动性，主要采用了逆向回购和mlf。

报告分析显示，由于外汇流入流出、财政收税支出、存款准备金交存返还、现金投入回收、可转换/可兑换债务冻结资金和解冻、季度末监管审查、市场预期变化等长期、季节性、暂时性因素，银行体系流动性容易大幅下降，因此公开市场操作的力度和

没有必要拥有“杯弓蛇影、草木皆兵”的思考

“一行三会”金融杠杆化持续加深，引起市场担忧。 一位业内人士表示，金融市场近期面临高频震荡风险。 另一个值得注意的地方是市场热议，也就是央行的“短表”。 今年2月、3月，央行资产负债表总资产规模相继下跌。

对此，《报告书》指出，央行的“金融紧缩”一定意味着金融紧缩，比如在资本外流的背景下下跌，一定会产生“金融紧缩”的效果，但实际上不能单纯与海外央行的“金融紧缩”类比，所以有金融宽松的效果吗？ 《报告》还从目前掌握的数据中表明，4月份央行资产负债表再次转为“扩张表”。

在此背景下，针对下一阶段的货币政策构想，央行将充分利用多种货币政策工具的组合，合理配置相关工具的组合和操作节奏，基本稳定流动性，为信用的合理增长提供流动性支撑，同时信用的快速扩张和杠杆率的进一步上升。 加强金融监管调整，稳定有机联结监管政策出台的时机和节奏、市场预期，把握杠杆作用，保持流动性基本稳定平衡，有助于增长、结构调整、流动性基本稳定

最近，央行研究局局长徐忠则指出，实际上，杠杆率上涨速度而不是杠杆率水平与危机更密切相关。 举债必须有一个过程。 不仅要避免杠杆率过快引发债务流动性风险和资产泡沫，还要合理把握杠杆化节奏，避免信贷和投资紧缩过快对经济增长造成损害，避免杠杆化和通货紧缩引发“债务-通货紧缩”风险。

桂浩明向《每日经济信息》记者指出，从目前实体经济的运行情况来看，过去过分依赖信用增长、以资金推动的结构确实必须面对变化。 中央将举债提高到强调金融安全的水平。 在这种情况下，下一个资金运用结构整体将偏向紧张，经济增长的结构性调整也可能会很痛苦。 而且，实体经济将在比较艰苦的环境中进行。 “这是大家必须做好的准备。 ”

央行金融稳定局局长陆磊日前发表了《建立宏观审慎管理制度比较有效地防控金融风险》的文案。 要比较有效地管理风险，就需要排除市场的微小波动是系统性风险的杯弓蛇影、草木皆兵思维。

任泽平预计，未来将以“温和杠杆作用”为主。 “一行三会”加强协调，有机结合监管政策出台的时机和节奏，不实行风暴式监管，用时间取代空之间，把握去杠杆化和流动性的基本稳定平衡。 但是，市场也不能抱有侥幸心理。 在举债生效之前，货币政策和监管政策将保持压力。

关于未来流动性变化，交行金融研究中心高级研究员陈冀指出，在金融业持续控制风险、举债的背景下，短期内货币政策保持中性偏高的情况短期内不会发生太大变化。 另外，为了引导资金脱虚作假，进一步规范金融机构过去的小表外工作和加强监管也是未来的快速发展趋势，整体市场流动性在短中期可能处于小幅紧缩的局面，但监管协调推进的步伐也综合考虑了市场承受能力和系统性风险的防范，

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来源：澎湃商业网