“2012A股市场掀三座山方能上行”

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苏培科

1929年美国股市的暴跌以“屠杀亿万富翁之日”为形象。 因为当时美国的市值从890亿美元降至150亿美元，股市只有几十万参与者。

目前a股市场参与人数亿人，截至去年12月16日，沪深两市a股账户已经超过1.6亿户。 从a股账户的时价总额分布表来看，100万元以上的账户只有60万户左右，不到总账户数的1%，60%以上的都是0~5万元的账户。 根据最新统计，今年a股流通市值锐减2.8万亿元。 如果将流通市值损失平均到7000万股东身上，各股东人均损失将超过4万元，低收入者损失惨重。 这样，a股市场的持续下跌似乎不是在屠杀亿万富翁，而是在“割韭菜”。 难怪新任证券监督管理委员会主席郭树清说:“低收入者不适合炒股。”

在这个长期以来只重视钱的市场上买卖股票就像“捐钱”，结果谁也不知道会捐钱，这就是a股市场制度的悲哀之处。 为了改变这种现状，推翻压迫a股市场上涨的“三座山”是去年的重点。

阻止a股“国进民退”

首先，尽快阻止a股市场“国进民退”，设法处理大小非和限售股减持带来的流动性不足，以免股东再往前走，紧随其后，成为“献金者”。

这里的“国家”指的是国有股票，“民众”指的是股东。 a股账户已经超过1亿7000万美元，股东超过7000万美元，虽然每天都有新开户数和有人不断发送“弹药”，但仍然无法满足大小非和大小限制减持、兑现所需的流动性。

在股权分置改革前夕，证券监督管理委员会宣布，截至2004年1月31日，沪深两市总市值为4.5万亿元，其中流通市值为1.43万亿元，非流通市值为流通市值的2.18倍。 但年末，沪深两市总市值达到26.54万亿元，是2005年的8.2倍，其中流通市值19.08万亿元，占总市值的71.9%，比股改前的1.43万亿元增加了13.34倍。 随着股票出售限制的解禁，流通市场价格的比例将越来越高。 也就是说，在全流通时代，需要巨额资金来弥补大小非和大小限制的覆盖诉求，如果监管部门忽视这一点，继续加速扩张，对a股市场来说将是雪上加霜。 显然，大小非和限股正在侵蚀a股市场，特别是在实体经济和公司需要流动性的情况下，抛售股票是一种习性之举。

处理方法有两种。 也就是说，是否要吸引越来越多的增量资金来缓解大小非、大小限制的现金化压力； 要么采取堵塞的方法，要么。 虽然堵车明显来不及，但限售股可以在减持时提前公告，适当延长国有股的限售期，使其长期持有以稳定市场。

在增加股市增量资金的基础上，有人建议将4万亿元的养老金和住房公积金引入股市以处理a股市场的流动性不足。 这可能会缓解a股市场的不振，但是在目前a股市场基础制度未能改变，10年来“涨幅为零”的情况下，这样豪赌的风险太大了，目前拿到的养老金已经不堪重负，这些养恤金存在很大的漏洞。

目前，建议用融资融券中的“融资”方法在股市中导入存款。 商业银行可以特别开发“融资”存款，利率可以高于活期存款利率。 这样，融资者在自愿借款的基础上举债购买股票，如果投资失误，则被强制平仓。 因为股市的风险由融资者承担，而不是由存款者和银行承担。 反而，存款人在“借款”过程中可以获得高于存款利率的利率收入，有可能积极应对通货膨胀和负利率的侵蚀。 商业银行和证券企业既可以通过“融资”扩大新的盈利模式，也可以应对目前融资融券业务清淡的情况。

改变“日元钱市”的现状

其次，尽快改变目前a股市场“日元钱市”的现状，尽快休养a股市场。

截至1990年，a股累计融资额为4.3万亿元，特别是近两年融资额和融资频率极高，年融资额超过1万亿元，年融资额超过7700亿元，基本居世界领先地位。 但是，a股市场的走势在这个时期几乎是世界上最差的股市。

有常识的人都知道，这个时候不要“踩油门”高速圈钱，而应该适当停车修理或减速。

股市休整期间，可以尽快启动新股发行制度改革，可以从以下几个方面着手。 一、改变现行权力发审模式，下放新股发审权力，实行更加市场化的“注册制”； 二是作为询价环节实施惩罚性报价成交机制； 三、取消网上特权分配机制，确保市场所有投资者公平参与订货； 四运用《市场价格匹配认购法》限制一级市场的“裸申专家”，比较有效地结合一、二级市场的价格和优势，改变一、二级市场价格割裂的问题。 五要处理全流通价格体系，可以设立专用的贷款企业，将新发行的股权限制借给这些贷款企业，然后实施融资，从理论上实现新股发行的全流通，从而使ipo价格合理()证券公司的“直投+推荐”模式 七(返还冻结期市场订单资金的利息，监管部门应远离利益关系八、要严格监管靠拢、回收、订货各阶段的市场行为，不做价格操纵。

另外，改革现有的股东大会投票制度，使各企业前10位股东以持股数进行投票，投票结果不超过最终结果的6成权重，参加投票的股东每人每票的大致投票数，无论持股数多少，投票结果都只占最终结果的4成，以最后的投票通过率为权重 这样可以防止许多上市公司的大股东“一股”操纵民意。 这种加权方法也可以尊重资本和大股东的权利，刺激上市公司和大股东对中小股东的尊重，不合理的再融资必然是用脚而不是现在的无力来投票。

改变“负面与游戏”的结构

再次，尽快改变a股市场的“负博弈”结构，强化红利制度，让股市恢复投资价值。

从1990年至今，a股市场累计现金分红总额约1.8万亿元，按投资者在上市公司的持股比例平均三分之一计算，大家分摊的分红也有5000多亿元，除去交易所的规费、证券登记结算企业的过户费、证券公司的佣金和政府支付的印花税 这样算下来，自从拥有a股市场以来，投资者整体都获得了负收益，这证明了a股市场确实不是“零和游戏”，而是“负与游戏”。

在这样“负博弈”的市场上，股价下跌，但a股市场却是令世界羡慕的数据——IPO融资和再融资领先于世界。 显然，这是一个病态的市场，一个严重的“日元市”，需要治疗它，恢复投资功能，让投资者恢复信心。

根治“负面与游戏”最直接的方法有两种。 一是加强股市红利返还机制，使股市具有长期投资价值。 新任证券监督管理委员会主席郭树清已经做好了这方面的准备，希望能落到现实中。 二是降低交易价格，减轻作为交易一环的各种剥削。 例如降低注册企业的过路费、交易所的规费、监管费、印花税、证券公司的佣金等。

另外，建议分红制度不仅要与上市公司融资挂钩，也要与大小非减持挂钩，对任何非分红、非盈利的垃圾企业，都要及时限制大小非抛售的行为，及时退市，在大小非泥之下让投资者蒙受无辜的损失和整个a股市场遭殃

(作者是对外经济贸易大学公共政策研究所首席研究员)

来源：澎湃商业网