“苏培科：不要把养老金入市想得太美”

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苏培科

不应该现在把我们的养老金投入股市吗？ 进入养老金市场会不会吃掉我们的养命金？ 在目前养老金管理水平和调整水平较低的情况下，将这笔养恤金投机到“负与博弈”的a股市场风险太大，笔者坚决反对。

现在的a股市场确实资金不足，确实有必要引入增量资金，但是笔者不赞成今年把黄金埋在a股市场“价格分配”的大坑里。 在“负博弈”的a股市场，投资的红利收益率极低，过去20多年的现实情况表明，长时间的投资是靠不住的。 有数据显示，大部分投资者在a股市场长期亏损，从1990年至今，a股市场累计现金分红总额约1.8万亿元，按投资者在上市公司的持股比例平均三分之一计算，大家分配的分红也将达到5000多亿元，交易所规费、证券登记结算 如果除去证券公司的佣金和支付给政府的印花税，(在这样的市场上进行所谓的“投资”，保持附加值，战胜通货膨胀，是不是很奇怪？

另外，我们现在的养老金是现金，而且有很大的赤字。 随着未来人口老龄化的发展，养老金缺口越来越大。 因此，这笔资金的运营必然要求安全第一，但股市不能保证100%的利润。 如果养老金在“负与博弈”的股市中百分百获利，那一定是基于别人的损失。 很明显，这对其他投资者不公平，是对市场行为的操纵。 因此，投资者不要把养老金入市的“救市”想得太漂亮。

目前，建议投资养老金市场最具说服力的论据是，目前养老金年投资收益率只有2%，远低于cpi的涨幅和社保基金年9.17%的投资收益率，养老金在通胀面前大幅缩水，养老金市场投资是国际惯例。 似乎有一定道理，但让我们仔细想想，一年的存款基准利率为3.5%，为什么养老金的投资收益率为2%？ 社会保险基金平均每年9%以上的投资收益如何获得？ 进入养老金市场是国际惯例吗？ 养老金缺口只能通过投资股市来填补吗？

首先，养老金投资收益率为什么只有2%？ 之所以低于一年的存款基准利率，是因为养老金的大部分资金都放在了普通存款项目上。 也许有人为了应对现金收支，为了灵活支付，但在稍微合算的管理部门，可以估算出收支出现多少后才会有余额，也可以大致知道余额的生存期，将其余额的资金作为定期存款。 现在，为什么养老金收支有余额，是不是不是不定期而是长生存期？ 如果某银行“清理”了某地方养老金管理部门的主要负责人，银行可以获得数量庞大的“长期活期存款”，可以为银行节约大量的利息支出等，这中间有人怀疑猫腻了。 猜测一下，这么大规模的资金一直以来都是这样运营的，并不是没有理由被怀疑。 另外，目前我国养老金统一水平较低，全国有2000多个养老金持有主体，且大部分分散在县市级社会保障办理机构手中，沉淀在县市财政专家中。 显然，对如此众多的管理主体，不容易进行较为有效的监管，投资管理效率低下。 尽快实现全国统一，提高统一水平，将全体劳动者纳入统一的社会保障制度，打破公务员和公司职工养老保险待遇差别的“多轨制”，公开、透明地运营，而不是插手股市，这是当务之急。

第二，社保基金之所以有较高的年均投资收益率，第一是在四大银行改革上市的原始股和新股网下特权出售，在新股有暴利时获利，在上次的大牛市( 2005年至2007年)中赚得满满的，但近两年来，

第三，养老金进入市场不是所谓的国际惯例。 例如，美国法律规定，全国统一的社会基本养老金只允许购买国债，其他投资一律不得。 美国的养老金体系由三部分组成，第一部分是全国统一的社会养老保险( oasdi )计划，第二部分是公司设立的公司养老金等民间养老金，包括以401k为代表的直流计划； 第三部分是购买家庭个人开立的个人退休账户( ira )或商业保险。 第二部分和第三部分是养老金补充的范畴，但是现在很多人在谈养老金上市的时候，都会提到美国的401k，而401k是公司养老金，是养老金的补充，不是全国统一的社会基本养老计划。 而且，美国的社会养老保险和资本市场关系不大。 持有的资产都是联邦政府债券或特殊国债。 但是，我们的公司年金早就可以投资股市了，所以不要拿401k对美国股市的贡献来忽悠中国股东。

欧美一些国家不允许基本养老金投入股市和金融衍生品，并不是说他们的金融机构没有能力，首先是股市风险太大，金融市场低迷，经济衰退，基本养老保险就起到了社会稳定的最后防线，失去了老百姓的养恤金，这是后果。

第四，关于如何建立我国的养老金账户，笔者认为除了提高养老金存量部分的管理运营效率外，扩大增量部分是关键。 例如，这几年中国财政收入大幅上升，年财政收入超过10万亿元。 我相信每年只要从中多出一点，处理养老金缺口就不成问题。 此外，公共财政也有责任进行社会保障等公共服务。 另外，全民制的国有企业、中央企业正在成为目前最赚钱的公司，他们的利益需要适当地转向社会养老体系，并加快发展，加大养老金补充规模，实现多元化养老保障。

(作者是对外经济贸易大学公共政策研究所首席研究员)。

来源：澎湃商业网