“苏培科：用QFII救A股是在饮鸩止渴”

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◎苏培科(外经贸大学公共政策研究所首席研究员)。

使我国股市衰退无非两条路。 一是改革各基础制度，以法制化、市场化的手段长时间执政，通过深刻的制度改革创造红利返还的“正和博弈”条件，减少诈骗圈子。 二是利用资金推动的财富效应打造“人造牛市”。

从这两条路来看，前者显然是长效机制，如中药，疗效可能会稍慢一些； 后者就像“抗生素”，立刻见效，但是经常采用会有副作用，改变市场的自我修复。 最要命的是，a股市场长期沉迷于被资金挤压的“人造牛市”。

理论上，监管部门的施政方针和路径选择不需要看重点，只要能“三公”、有回报、法制化的市场环境，市场自然就会有信心。 很遗憾，目前我国股市没有那样的环境，制度改革仍然很重要。

证券监管委员会很清楚a股市场信心不足的原因。 除了各种制度弊端外，市场上的存量资金不足以支持大规模抛售日元、再融资和限股解禁减持，再加上投资者信心丧失和被覆盖者观望情绪，市场会自动冻结部分流动性，市场中缺乏较为有效的流动性。 于是，证券监督管理委员会千方百计地将养老金、住房公积金、储蓄存款等增资资金投向市场，试图迅速逆转股市走势，但一轮过后收效甚微，最终将增资资金的引进期望寄托在外资身上。 年4月3日300亿美元的qfii额度增加到800亿美元，年11月13日700亿元的rqfii额度增加到2700亿元，结果外资也无动于衷，大幅度增加qfii额度并没有带来外资蜂拥而至的情况，也没有了以前的300亿元的额度 日前，郭树清证券监督管理委员会主席在香港出席“亚洲金融论坛”时表示，“目前合格境外机构投资者( qfii )和人民币合格境外投资者) rqfii”占a股市场的比例为1.5%~1.6%，将现有标准乘以10或9 消息一出，a股市场沸腾，这么大规模引进外资的利弊是什么？ a股市场的定位到底是什么？ qfii的大幅扩张能拯救a股市场的信心吗？

2006年笔者已经指出，在充满投机的市场上，qfii不太可能成为价值投资的布道者，但qfii迟早是“入乡随俗”的，不要指望qfii拯救和稳定a股市场。

从qfii这十年的运营过程来看，确实如笔者所料，qfii没有达到监管者预期的效果，入乡随俗。

现在世界正在进行量化宽松，国内也不是缺钱，首先是没有自信。 如果此时大幅扩大qfii限额，未来外资的进入将对我国的流动性管理和外汇管理带来什么样的挑战？ 如果发生快速逃避，会对我国股市和经济造成什么样的影响？ 准备好了吗？ 我们的决策部门有战术思维，希望成千上万的人不会为了“人造牛市”的短期利益而葬送我国的股市。 中国资本下的对外开放是必然趋势，但要循序渐进，不能太盲目。

特别是在我国股市基础制度尚不健全、价值投资不具备条件的情况下，投资信心还没有从骨髓中消失。 “人造牛市”只会掩盖制度上的缺陷，只会让投资者短期忘记伤疤，忘记疼痛。

根据世界快速股市发展的经验，一个市场的繁荣和稳定不能单靠外资支撑，最重要的是有什么样的游戏规则和市场环境就有什么样的投资者。 如果我们不马上营造价值投资的氛围，惩罚违规者和造假者，市场很容易规范快速发展，很难指望投资者能长时间持股。

在当前的市场环境下，人们期待着中国股市的游戏规则更加市场化。 我们希望中国股市继续稳步推进深层次的制度改革，构建法制化的投资环境。

来源：澎湃商业网