“当下A股估值或许已经不低了”

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春节期间，美国等国外股市高位震荡，道琼斯指数14000点左右。 许多股东认为，由于a股市场估值依然很低，应该跟上海外股市，有些甚至可以上涨到3500点。 我们认为，目前a股市场估值不低，也存在泡沫。

评价股市评价水平高低的重要指标之一是“市盈率”。 股票收益率是指某个考察期间(一般为1~2个月)内股价相对于每股利润的比率。 市盈率代表着一只股票投资回收的年限。 影响股市整体市盈率水平的因素很多，其中一个重要因素是不同国家的市场利率水平。 投资者的资金可以投资股市获得股息，也可以存到银行吃利息。 由于资金追求社会平均收益率，如果股市市盈率水平过高，最好存到银行吃利息。 理论上，股市的平均市盈率必须是银行利率的倒数。 例如，一年期银行存款利率为5%时，股市平均市盈率为1÷5%=20倍，超过该市盈率的股票有泡沫风险。 现实中，考虑到银行长期存款利率高于一年期存款利率，加上股市存在特殊风险，一般股市平均市盈率低于银行一年期存款利率倒数更安全合理。

由于银行股被视为a股市场最具投资价值的板块，下面以银行股为例，就与其他股市的分解，调查目前a股市场的市盈率是否合理。

目前，美国联邦基金的基准利率维持在0%-0.25%。 这是FRB各会员银行为了调整准备金首付与日常票据交换的差额而相互拆放联邦基金的利率，虽然与商业银行的存款利率还不相同，但直接影响了商业银行的短期存款利率，目前美国商业银行的存款利率整体偏低。 各商业银行的存款利率不同，银行一年的存款利率在1%左右，而美银五年的存款平均利率也只有1.75%，其利率几十、百倍。 但是，在美国股市，许多银行股的市盈率没有超过20倍，花旗银行的市盈率只有18倍，富国银行的市盈率只有11倍。

a股市场多数银行股的市盈率水平只有7倍左右，远远低于美国股市银行股的平均估值水平。 据此，有人认为a股银行股还可以上涨3倍。 我觉得不能这样单纯地类比。 美国股市银行股市盈率达到10倍以上，但其银行一年期存款利率甚至不及中国的一半，五年前的存款利率更是中国商业银行的三分之一左右。 (国内一年期存款基准利率为3%，五年期定期存款基准利率为4.75%，商业银行可在此基础上上浮10%，许多商业银行实际分别达到3.3%和5.225%。 652也就是说，从市场利率这个环境来分解，理论上美国股市的市盈率水平应该是a股市场的2倍到3倍，特别是a股市场有特有的风险，应该提供定额外的风险补偿。 也就是说，市盈率在此基础上再低一点才是安全合理的。 目前a股市场的估值水平可能已经越过了这条界线。

此外，a股市场有许多银行股，也在中国香港上市。 2月15日恒生A、H股溢价指数103.82，也就是a股估值水平总体略高于H股，民生银行等大盘银行股实际价格也略高于H股。 但是，无论从股市分割理论还是从不同市场的市场利率环境来分析，a股的估值水平都不能高于h股水平。 由于我国香港实行联系汇率制度，其货币政策与美国货币政策密切相关，目前香港金管局维持基准利率0.50%，汇丰银行对100万港币以下一年的存款利率仅为0.15%。 这样低的存款利率会降低储蓄银行吃利息的投资方法的吸引力，相反也会“提高”H股的市盈率。 很明显，港股的市盈率水平应该高于a股市场的市盈率。 也就是说，即使是同一个国内银行上市企业，在a股市场和H股市场的市盈率评价水平也不相同，股价必须相同，在H股市场的股价必须更高，这是合理的。

中国内地银行的存款利率远远高于香港地区、美国。 有点qfii，rqfii基于本土市场利率水平低，内心深处愿意为股票付出更高的市盈率代价。 抱着这个潜意识进入a股市场的话，a股看起来会比较便宜。 但从上海股市投资者的角度来看，有银行存款、民间借贷等更好的投资渠道，目前a股的估值水平还很高。

来源：澎湃商业网