“曹中铭：引入储架发行 需先完整再融资制度”

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◎曹中铭

据报道，证券监督管理委员会正在研究上市公司再融资试点存量发行制度，未来再融资的定价将更具弹性和市场化。 盘点发行制度是指一次批准、多次发行的制度。 如果这个制度最终得以实施，对拟上市的企业来说无疑是一次性申请，多次盈利，对a股来说又多了一个制度创新。

储蓄存量的发行在我国资本市场上并不新鲜。 根据2007年实施的《企业债务发行试行办法》，发行企业债券可以申请核准一次，分批发行。 那年9月，长江电力企业首次成为吃“螃蟹”者。 而在美、英、日等成熟资本市场，存量房发行制度已经实施，同时随着市场的快速发展不断完善。

由于是一次批准、多次发行，存量房发行制度被认为有多方面的利益。 一是任何融资或再融资行为，必定会在市场上产生“采血”效果，对市场资金方面造成压力，影响投资者的信心。 盘点发行制度实施后，以弱势市场为背景，可以缓解容量扩大的压力。

二是简化考核程度，提高考核效率。 目前，上市公司打算实施再融资。 从董事会公布计划到股东大会通过，再到证券监督管理委员会的审查和最终实施，过程很长，这些过程一步一步往下走，往往会时过境迁。 市场环境变化后，再融资也失去了意义。

三是有助于促进上市公司资金招聘效率的提高，防止中小投资者盲目参与再融资。 如果此前再融资资金投入的项目效益不好或未能达到预期效果，投资者可能会对后续再融资行为说“不”，上市公司的再融资可能无法全面完成。

盘点发行制度有很多好处，但明显有利于上市公司融资。 如果市场低迷，上市公司的再融资计划有可能“潜伏”以等待好时机。 如果行情好转，上市公司可以以更高的价格发行股票。 因此，监管部门还应就货位发放制度进行以下方面的观察:

其一，是过度融资问题。 由于可以多次实施，容易给市场带来错觉，上市公司在推出再融资方案时有可能“狮子大开口”。

其二，制定停止发行制度。 现在，新股发行制度中发表了中止发行的结构，八菱科技的ipo曾经为此而苦恼。 为了防止上市公司无节操的“围堵”，发挥资本市场优化的资源配置功能，在引入存量发行制度的同时，也必须引入再融资退出发行机制。 发生上市公司再融资额超过对资金的诉求，或者所投资的项目不能使投资者受益等情况时，应该中止再融资方案。

其三，提高再融资门槛。 统计数据显示，过去7月，45家上市公司公布的增资计划相关金额超过了去年全年ipo融资额，呈现出上市公司“再融资猛于老虎”的本质。 上市公司再融资势头迅猛，与现行再融资门槛过低密切相关。

笔者提出，无论是股权分配、公开增发、定向增发、可转换债务的发行等，都必须与现金分红、净资产收益率指标等联系起来，二者缺一不可。 这样，就可以抑制上市公司疯狂的“圈”。

来源：澎湃商业网