“桂浩明：国债期货对股市资金分流不大”

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◎桂浩明(申银万国证券研究所市场总监) )。

暂停18年后，国债期货终于回归证券市场。 证券监督管理委员会批准上海金融期货交易所从9月6日开始上市交易5年国债期货品种。

在国外市场，适合参加国债期货投资的客户群体并不大，该品种的交易也较其他品种相对平稳，因此在市场上的关注度不高。 在我国，相关方面公开准备开始国债期货交易以来，引起了不小的争论。 这里的焦点之一是国债期货是否分流股市资金。

理论上国债期货是小市场，股市是大众市场，两者的投资群体有很大的不同。 由于这不应该导致股市投资者大量进入国债期货市场，国债期货也不会向股市分流资金。 但是，如果改变立场，这个问题就会被提出来，这是有道理的。

理由是1993年当时的上海和深圳证券交易所推出了国债期货。 到1995年，国债期货俨然成为当时资本市场最重要的交易品种，不仅交易量远远超过股市，参与的投资者也相当多。 当时，没有投资者适当的管理要求，有股票账户的人可以进行国债期货交易，交易中的风险管理手段几乎不存在。

在这种极其不成熟的情况下，国债期货成为各渠道资金相互残杀的投机场，万国证券非法交易引发“327宗”，最终导致国家整顿期货市场，暂停国债期货交易。

18年前，市场上确实有上千万普通投资者参加过国债期货交易。 当时，国债期货是大众市场，同时以非常高的价格弹性和非常强的流动性吸引了投资者。 当时国债期货市场异常，其交易处于事实上的失控状态。

这样，“327事件”之后，有关方面进行了深刻的反省。 目前上市的国债期货组织的是金融期货交易所而不是证券交易所，从最初的品种选择到交易方法安排、从保证金到收货制度设计，都与18年前完全不同。

现在的国债期货不能和当时的国债期货相比，两者之间有很大的不同。 目前的国债期货到期后只能实物支付。 这对资金规模小的投资者来说，几乎不容易。 从某种意义上说，这制约了一些投资者的盲目进入。 严格的保证金和仓库管理制度，大大抑制了过度投机行为。

过去很多人参加国债期货交易，是因为当时国债利率高、价格弹性大、整体规模小、价格易操作、波动，那么现在国债不仅规模大，而且利率相对稳定，价格走势平稳。

所以，现在推出国债期货，为专业机构投资者提供发现价值、锁定收益、防范风险的手段越来越多。 上市时的走势似乎比较大，引起众多投资者的关注，但分流到股市资金的可能性很低。 因为本来就有相当数量的股票投资者，不符合国债期货的合理管理要求，或者对于现在的国债期货，本身可能也不太有趣。

完善的证券市场，不仅应该是多层的，而且需要国债期货等国债金融衍生品，这样才能满足不同投资者的需求，适应创新的快速发展趋势。 由于股市低迷，一些股市投资者从股市扩大到衍生品上市都很反感。 国债的发行不是分流股市资金问题的提出吗？ 实际上也反映了这些事情。

当然，有关部门需要对此加以说明和澄清，以便正本清源，维持市场稳定。 相反，似乎也应该考虑从根本上解决股市面临的资金紧张问题，提高投资者信心的方法。 否则，不仅不利于金融创新的开展，还会阻碍股市自身的平稳快速发展。

来源：澎湃商业网