“九州证券全球首席经济学家邓海清：美元指数将见顶回落 人民币资产吸引力提升”

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经过记者朱丹丹丹

年以来，世界大宗商品异常低迷。 临近12月，美元指数一度突破100点整数关口，大宗商品市场继续受到压力。

年的最后一个月，美联储正式宣布加息。 在这种情况下，持续低迷的大宗商品是持续下跌还是触底反弹？ 作为大宗商品的主要进口国，中国的经济状况会怎么样？ 而且，中国央行会用什么样的货币政策来应对？

与这些问题相比，《每日经济信息》记者(以下简称nbd )对九州证券全球首席经济学家邓海清进行了特别采访。

大宗商品和美元的关联性很高

nbd :年以来，大宗商品整体表现相当低迷。 随着美国利率上调的明朗，你认为未来黄金和大宗商品价格走势会如何？

邓海清:国内市场普遍认为，随着美联储加息周期的开始，美元将长时间走强。 我们认为这个说法不太成立。 我们此前进行了数据的实证分析，美元指数上升的最重要决定因素，与长时间通货膨胀、欧洲一年期国债高度相关，这暗示着美元指数的走势依赖于欧洲央行和美联储的操作方向。 如果强调美元走强，其实首要原因是美联储货币政策和欧洲央行货币政策出现了反向操作。 多年来，美联储一直在向市场传达加息的消息，但欧洲央行一直是大放水的消息，两者的新闻基本面差异明显。 鉴于美国和欧元区的经济基本面为对象，我们认为，近几年美元指数之所以走强，根本原因在于两大央行在相似基本面数据下的看法相反，货币政策走向分化。

但是，目前欧美之间的基本面相似度大于差异度，基本面差异不支持欧美货币政策分化。 美国和欧洲一年期国债利率的差距已经达到1%，这一水平是2007年以来的最高值，这与基本面相背离。 即使在基本面不变的假设下，欧盟央行对经济数据态度的变化和对风险认识的加强，也会导致欧盟央行和美联储货币政策取向的收敛，这将导致美欧一年期国债的利差缩小，美元指数的长期周期冲高。

具体到大宗商品方面，历史实证表明，其走势基本上与美元指数走势高度相关。 因为美元是大宗商品的计价货币。 当然，大宗商品和供求方面、诉求方面也有关系，但这些实际上都纳入了美元指数的趋势。 例如，在中国、欧洲等以制造业为基础的国家，如果经济基础好，大宗商品的诉求就会上升。 在供求矛盾不变的情况下，美元指数作为货币要素决定趋势。 随着中国财政实力诉求增加，美元指数上涨，大宗商品触底反弹只会迟到，不会缺席。

nbd :短短半年内，国际原油价格已经下跌了近一半。 那么，作为大宗商品的典型代表，国际原油的趋势会如何呢？

邓海清:石油与黄金、白银、其他贵金属、农产品不同，是所有大宗商品中最独特的，受政治和其他非市场因素的干扰非常大，因此，近期大宗商品下跌、油价下跌幅度较大的情况下的大幅下跌，源于货币因素本身。 由于美国解除石油出口禁令，俄罗斯和俄罗斯长达40多年，如果要选择大宗商品趋势的风向标，那是因为油价不如铜、贵金属等其他大宗商品。

总之，近期原油受欧佩克不减产等新供给因素影响较大，基本与美元脱节； 但金属等大宗商品的趋势与美元指数密切相关。

货币政策有免受攻击的趋势

nbd :如果大宗商品价格持续下跌，中国可能遭受进口性通缩风险的大宗商品触底反弹，会对中国经济造成什么影响？

邓海清(大宗商品价格结束下跌带来的影响之一是中国的ppi结束，负面状态持续。 事实上，工业品价格通货紧缩带来的负面效应之一是公司实际利润的大幅下跌，进而带来了之前流传的制造公司资产负债表收缩，最终中国面临着经济下滑的压力。 央行为了缓解这种压力，将采取大幅降低公司融资价格、大幅宽松货币的基本决策逻辑。 关于中国经济，目前pmi库存和工业公司库存指标均处于历史最低区间，大宗商品价格触底反弹，将引发大幅度的库存补充进程，促进中国经济回暖，央行放水空或必要性也将大幅下降。

也就是说，关于中国央行的货币政策，我认为目前的实际利率已经接近中性货币政策的下限，只要央行依然保持稳健的货币政策和中性基调，在降息空之间几乎不存在。 如果2009年真的是“通货膨胀回归”，央行货币政策的方向有可能发生更大的变化。 另外，欧洲、美国和日本的货币政策正在从分化走向收敛。 货币政策从“攻”转为“守”是世界央行的一大趋势，从外部均衡的角度看，中国央行没有进一步放松空。

nbd :美元加息后，您对全球资产配置有什么建议？

邓海清(我们看空债市，看很多股市，年债券收益率不可避免地会大幅反弹。 首先，“股票债务跷跷板”再次出现。 基于基本面好转、货币政策缺乏放松空之间的逻辑，“资产不足”将于年处理，债券收益率大幅反弹，股市将受益于基本面和公司的利润改善，股票将长期进入“健康牛”。 其次，股市的投资风格也将发生巨大变化。 以前喜欢中小盘股和科技股，也就是所谓的高科技增长股，周期性股看得很淡，但是大宗商品价格下跌，中国蓝筹股基本面预期的改善，被认为会带来蓝筹股行情。 这也是保险企业侵占房地产和部分低估值企业的原因。 这正好代表了未来非常正确的方向选择。

相反，随着大盘蓝筹的改善，央行放水的力度将会减少。 包括目前的高科技股、估值过高的股在内，高估值暗示着其增长率必须达到40%以上，如果达不到，将面临估值调整的风险。 总之，从长时间来看，(一两年以上)代表中国高科技的公司一定是不错的选择，但在短期(一年以内)内，这些新三板、创业板的股票不能被认为比大盘蓝筹股利润好。

关于全球资产配置，个人认为，未来最大的变化之一是，包括中国在内的新兴市场国家资产的下跌基本上逐渐到来，新兴市场中最具吸引力的是人民币资产，即人民币投资吸引力上升。 而且，全年人民币汇率只会大幅波动，不会大幅贬值。

来源：澎湃商业网