“张敬伟：从新年初始的熔断看股市乱与治”

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◎张敬伟

新年开始后的第一个交易日将启动熔断机制。

1月4日是年初一个交易日，沪深两市大跌，沪深300指数下午跌幅扩大至5.05%，重启引发熔断机制的交易后，跌幅扩大至7%，两市暂停交易关闭市场。

年1月5日，两市强震上海综合指数下跌0.26%，创业板下跌2.99%。

a股大幅动荡，到了年末趋于平稳，但从大乱到大治尚需过程和时间。 新年交易第一天，资本市场总是躁动不安，熔断机制发挥作用也很正常。 幸运的是，在第二个交易日，两市稳定了阵地。

a股的“保险丝”起作用未必是坏事。 股市熔断机制必须经常通过市场下跌起伏来检验。 问题是，由于是新年第一个交易日，熔断机制首次发挥作用，“熔断”对监管者和投资者的冲击是突然的。 两个“者”都不完全适应“熔断”。 因此，熔断机制给市场带来的不是“冷静”，而是“恐慌”。

熔断机制引起了a股市场的恐慌吗？ 证券监管委员会发言人邓艳于年1月5日就此安抚市场——引入指数熔断机制是一种全新的制度，在我国还没有经验，市场对新规则有一个逐步调整适应的过程。

如果是有常识的人，即使a股市场波动剧烈，招致不满，那也是熔断机制，不能逆转因果关系。 a股暴跌是熔断机制导入的原因，不是一个果实。 年，a股年内暴跌，在第三季度经过全面管理后终于平静下来。 年的a股市场，从股价指数来看，似乎从终点回到了起点，但制度规范和交易规则，都已经发生了很大的变化。 更规范、更少的违规搅动水妖股，且对全球资本市场的开放体系呈现在中外投资者面前。

在悲观的投资者看来，a股市场可能大病已愈； 客观地说，即使a股没有完全恢复，防范市场风险的能力也明显增强，损害投资者利益的因素减少，融资的正效应逐渐显现，过度投机被弱化。 但另一方面，投资者的心理阴影还在，市场神经依然敏感脆弱，这种态势遭遇熔断机制，导致混乱也就不足为奇了。

资本流动的趋利性决定了投资者对熔断机制不敏感。 由于投资者跟随，资本流动蜂拥而至，第一次“熔断”带来的恐慌进一步加剧了非理性资本流动的逃离。 由此可见，年股市动荡在新年第一个交易日具有惯性推力。

正如邓艳先生所说，市场需要对熔断机制“逐步调整适应”。 但是，监管者和交易所也有值得反省的地方。

一是熔断机制的实施需要周密的计划，必须在新年第一个交易日就熔断机制是否被触发做出风险分解和复核判断，监管者和交易所无法应对。

二是在触发5%的熔点时，监管者和交易的义务都是调查市场下跌，稳定投资者的情绪，避免15分钟后再次进入7%的熔断阈值。 监管者可能想让市场发挥作用，作为冷静的旁观者，测试应对a股市场熔断机制的能力。 但此时，a股市场最需要的是扶正祛邪。 熔断机制突发作用的不是“保险丝”的问题，而是“电工”是否尽职和a股“电路系统”是否存在系统性的“漏电”风险。

新年的第一个交易日，全球股市几乎全部遭遇“黑色星期一”。 这还意味着全球经济衰退对全球股市的拉动具有长时间性、波动性和不可预测性。 a股市场在开放中逐渐成为全球资本市场的风向标，熔断机制、其他治理措施和新的交易规则，都必须体现全球治理能力和水平。

随着年1月8日5%以上大股东不得减持的禁令失效，预计注册制最快将于3月启动，a股市场将面临紧迫的市场供求平衡。 监管者是否有足够的应对措施来应对注册制和减持解禁，是确保a股稳定的关键。 否则，a股市场将在混乱中徘徊，无法实现大治。

据报道，监管层也意识到了问题，去年1月5日两市不会再次触发“熔点”，还有代表队托市。 这对a股市场来说当然是个好消息。 但是，从长远来看，构建诚信的a股基本面，改善个人投资者所占比例过高的结构，才是监管层面临的重要任务。

(作者是察哈尔学会的研究员)。

来源：澎湃商业网