“全球量宽难挡中国资本外流风险”

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张茉楠

金融危机以来，各国央行通过扩张资产负债表拯救了危机，自身也走上了自我膨胀的道路。 现在，世界主要央行又开始散新钱，中国央行资产负债表的扩张会怎么样？

数据显示，截至2009年10月底，世界三大央行美联储、欧洲央行和日本央行资产负债表规模共计超过8万亿美元。 其中，美联储资产负债表规模约2.85万亿美元，欧洲央行约2.73万亿美元，日本央行约1.8万亿美元，同期中国央行总资产达28.6万亿元(约4.73万亿美元)，分别为美国、欧洲、日本央行资产的1.66万亿美元 中国央行的资产规模更是达到了4.5万亿美元，远远超过了美联储和欧洲央行的3万亿美元和3.5万亿美元的资产规模，资产规模居第一位。

从全球本轮量化宽松政策来看，央行资产负债表的状况会有什么变化？ 最新国际清算银行的数据显示，目前全球央行资产规模约为18万亿美元，占全球gdp的30%，在两次长期回购操作( ltro )之后，欧洲央行资产负债表总规模达到3.2万亿欧元。 另一方面，FRB的资产负债表为2.9万亿美元左右，从第三次量化宽松( qe3 )上市到年末，资产负债表将增加到4万亿美元。

但与其他央行不同的是，中国央行的资产负债表在收缩，特别是近几个月来收缩加速。 为什么会这样呢？ 中国央行资产负债表显示，央行的主要资产是外汇储备资产，达到七成。 外汇占有率的趋势也已经出现，今年1~7月平均外汇占有率仅为426亿美元，大大低于历史平均水平。 8月外汇占款比上个月减少174亿元，跌幅有加速的趋势。 在外汇占款连续几个月持续减少或负增长的同时，欧美无限制购买债务的开设放水，中国应该担心资本流入还是资本流出？ 未来短期资本和长期资本的流动结构到底会出现什么样的分化动向？

事实上，资本外流是中国近期面临的重大风险之一。 自去年年底以来，外汇储备紧缩、外汇占款逐月减少、实际利用外资额下跌等一系列新闻都传出了资本跨境流向中国的迹象。 数据显示，除去年11月以来，中国吸引外商直接投资( fdi )仅5月份同比增长0.05% )短暂的去年同期正增长外，其他月份均为负增长。

目前，美日欧开闸放水，近一年的短期资本外流当然有可能转化为新的短期资本流入，但资本回流的规模和状况，是短期投机资本还是长期产业资本，还需进一步深入分析。 流出的资本会超过流入的资本规模吗？

从大趋势来看，欧洲都柏林危机缓解、美国大规模放水、世界经济形势一年有所回升，但由于发达国家主权债务危机长期化、全球经济加速再均衡化、新兴市场资本收益率下降等因素，新兴经济体资本长期大规模净流入的局面面临拐点。

从中长期看，影响国际资本流动的主要因素是趋势性变化的。 以往经济全球化中的过度支出、过度借贷、过度福利、过度出口的失衡关系正在被修正。

首先，发达国家正在进行长期的“杠杆化”进程，这将导致海外资本持续回流。 其次，发达国家主导的全球总诉求正在萎缩，中国出口部门超高速增长的黄金窗口已经过去，中国出口部门的利润开始下降。 第三，中国正在走要素价值重估的调整道路，这必然压缩fdi的利润空之间。 第四，少量资本转移到更廉价的快速发展中国家，中国等以前就传入新兴经济体的海外资本的一部分有可能分流。 例如，海外资本有可能增加对新崛起的中小规模新兴经济体(灵猫六国等)的投资。 最后，美国正在加速推进“再工业化”战术，奥巴马政府打算通过促进产业资本回流来重组全球产业链。 随着“美制”的强势回归，未来美国很可能从海外直接投资净出口国变为净进口国，这不仅会导致美国资本回流，其各种特点和巨大的市场吸引全球资本、吸引世界资本规模的趋势将会放缓。 未来，随着世界资本流动大格局的发展和产业布局的展开，世界资本流入中国放缓的压力将更加凸显。

因此，资本泄漏和部分长期资本流失可能制约央行资产负债表的扩张，特别是随着我国未来经济增长进入增速放缓和经济再平衡的新时期，我国央行大规模累计外汇资产的时代可能逐渐远去。

来源：澎湃商业网