“短期经济见底长时间增长无虞”

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滕冯磊

受海外经济复苏乏力、工业远离库存周期延长、金融紧缩导致内需不振等多种因素的影响，中国gdp增长率连续9个季度下降。 一些学者认为，阻碍国内经济好转的多为暂时因素，即使复苏出现滞后也有长期前景。 另一方面，中国经济的潜在增长率中枢已经下降，经济今后将进入漫长的稳定期，相信会走出“l”这样的增长曲线。 中国经济到底要去哪里？

目前的经济处于周期底部

年一季度受“4万亿元”经济刺激计划影响，中国gdp增速走上12.1%的下跌之路，今年二季度创下金融危机后新低点7.6%，逼近2009年一季度的6.6%。 cpi随着诉求的降低和流动性的缩小，跌至2%的历史低水平，工业生产、固定资产投资、公司利润等各项指标在发生金融危机后再创新高。 目前，中国经济无疑处于2009年以来这个经济周期的尾部和谷底。 本轮期间接近上一轮约15个季度的周期长度。

微观公司的库存调整行为决定了宏观经济的短周期波动。 经营前景恶化时，一方面产品滞销，另一方面原材料价格下跌，库存下跌，公司有减少原料采购的意愿。 这表现为公司产品库存的累积和原材料库存的消耗。 在pmi指数中分析了成品库存和原材料库存分项的历史数据，结果表明，该库存差额能够前瞻性地反映工业生产的短期波动。 现有数据显示，我国经济从年下半年开始进入比2008年更长的去库存进程，经过近一年的调整，工业景气降至冰点。 在成品库存没有充分消化之前，经济很难明显好转。 另外，公司的新增订单、耗电量、m1等指标也证明了公司的库存调整还没有结束。 pmi的新订单指数长期处于50以下的收缩区间，耗电量增长率下降，m1的增长率在空前的5%以下徘徊数月以上。 这表明目前公司部门的交易性现金诉求萎缩非常严重，公司的杠杆作用可能已经足够了。

金融收缩抑制实体经济的扩张

金融巨头鳄鱼索罗斯曾说过:“信用工具的伸缩和扩张是世界经济不稳定的源泉。” 我国以投资为主导的经济增长模式决定了以银行信贷为首要形式的资金供给规模和流动状况直接影响经济快速发展的速度和效率。 目前的中国经济无疑仍处于金融收缩的过程中。

作为衡量货币信贷供应量的主要指标，目前我国m1和m2的增速已经创下近两个经济周期以来的最低水平。 年1月央行在金融危机后首次上调存款准备金后，货币供应量增长率从高点回落，货币政策逐渐进入紧缩周期。 由于通货膨胀长期居高不下，央行货币政策的重点到了今年才从“抑制通货膨胀”转移到“稳定增长”。 但是，由于对房价反弹和“4万亿元”遗留问题的担忧，面对持续走弱经济，宽松政策的执行并未完全实现。 准备金下调幅度不足以抵消外汇占用金大幅增长对货币供给的影响。 今年以来新增的融资，尽管个别月份出现了释放量，但整体增长并不明显，其中最重要的公司中长期融资增量尤为有限。

如果严厉的货币政策持续下去，不仅会以银行贷款的形式抑制经济增长的动力，还会打击金融资产的价格，引起更广泛的金融收缩。 展望未来一段时间的货币贷款环境，通胀趋势下降后，央行更加宽松的外部压力将得到缓解，宽松政策的未来将更加坚决地落实，目前异常的货币供应量增长率有望在第四季度触底反弹。 这将使公司经营和整体经济活动逐渐恢复，引领中国经济走出低谷。

长时间的增长依赖于制度改革

支出、投资、出口这“三驾马车”决定了经济增长的中期前景。 目前，由房地产和基础工业投资主导的资本形成增长空之间已经比较有限，国外诉求对中国经济的增量贡献越来越小，限制居民支出的趋势不断加剧，许多制度问题尚未得到处理，宏观 我们认为，中国经济摆脱周期性收缩后，要迎接中长期的快速增长，必须依赖更长期、更深层次的经济改革。

从中短期指标、金融资产的收缩与扩大、增长诉求等方面来看，中国经济似乎没有恢复力，但从供给角度的解体却是另一个世界。

事实上，一个国家长期增长的可能性被财富创造的要素、源泉和方法所掩盖。 简单总结一下长时间经济增长理论，20世纪80年代制度和生产效率改革带来的增长可以称为“史密斯增长”。 20世纪90年代依靠人力、资源、资本、技术的投入和消费带来的增长可以称为“库兹涅茨增长”。 并且，由制度创新和技术创新推动的增长可以称为“熊彼特增长”。 用这样的观点来看中国经济增长的潜力，毫无疑问会得到乐观的回答。 中国的制度优化仍有巨大的空之间:在人口红利仍能维持10多年的今天，中国的城市化率只有50%，拥有20%以上人口城市化空之间的储蓄资本和外汇资本充足，是全球技术的中国。

这是因为，拘泥于中短期诉求的增长空之间空看中国是短视的。 中国经济本身孕育的巨大的史密斯增长、库兹涅茨增长、熊彼特增长潜力还没有充分发挥出来。 如果能及时启动相关行业改革，进一步解放生产力，新的供给就能产生新的诉求，中国经济的高速增长还能持续很久。

来源：澎湃商业网