“货币政策回归中性信号已非常清晰”

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易宪容

只要房价在上涨，投资者就对房地产市场抱有暴利的期望，金融市场的资金就不能实际流入实体经济。 因此，要充分利用金融系统内存量的资金回流实体经济，光靠货币政策回归理性是不够的，需要从根本上消除房地产市场的赚钱效应，正式出台改变当前房地产市场预期的政策。

面对经济增长的弱势，李克强总理近日提出，必须通过激活货币信用存量来支持实体经济快速发展，深化改革，激发市场和经济内的活力。 也就是说，今年的货币和信贷政策和管理要点将放在库存而不是增量上。 这表明，在当前经济形势下，中央政府要逐步改变以往保证货币量扩张经济增长的思路，取而代之的是将货币供应量控制在合理范围内，货币政策将更加中性，回归常态。

央行近期的举措向市场发出了货币政策回归常态的确定信号。

最近，货币市场居高不下，市场流动性疲软。 上海银行间贷款利率( shibor )异常波动，全天候贷款利率一度升至9.5917% )高位，一个月前) 5月18日)低位2.1113% )相比，相差7.4804厘。 全天候同业拆借利率前天下跌至4.813%，但仍处于较高水平。 但是，央行不仅没有通过公开市场操作向市场投入越来越多的短期流动性，反而发布公告，为了维持基础货币的稳定增长和货币市场利率的稳定，决定发行年第10期央票。

很明显，由于政府对经济增长的想法已经进行了根本性的调整，在目前经济增长下行和通货膨胀较低的情况下，央行不再像欧美国家那样采取激进宽松的货币政策来刺激经济增长。 特别是最近的国内经济增长和融资增长严重脱节，政府越来越关心。 国内金融体系内流动性充裕，问题是如何流向实体经济。

今年1月至5月，全国社会融资规模为9.11万亿元，比去年同期增长3.12万亿元，达到52%以上，创历史最高水平。 同期的m2增长率也达到了15.8%，远远高于今年业务报告提出的13%的水平，但预计gdp增长率一季度为7.7%，二季度gdp增长率有可能低于这个水平。 社会融资总额和gdp增长出现如此严重的落差，表明国内金融体系内有大量未进入实体经济的流动性。

对此，一位市场人士认为，目前的中国经济体系不缺乏资金，但这些资金没有流入实体经济，公司没有扩大生产，重大工程项目没有上马，民众也没有增加费用。 空制造中国经济的外资机构可能陷入所谓的明斯克力矩:中国在长期稳定期持续追逐资产投机，可能导致债务激增、杠杆上涨，最终引发内部金融危机 美国2008年次贷危机泡沫经济崩溃，正是明斯基资产价格泡沫终于破灭的时刻。

也有观点认为现在的中国经济实际情况并不那么悲观。 信用大幅增加导致gdp增长放缓，可能是面对恶劣的经济环境，公司在获得融资后不敢增加公司投资而“囤积”了资金。 公司获得融资后，可能用于套期保值委托贷款和信托贷款。 这样，社会融资总额可能会被重复计算，被高估。公司和地方政府的融资平台获得新贷款后，可能会被用于借新贷款还旧贷款。 特别是今年近2万亿地方政府融资平台融资期限可能到期，地方政府财政收入下降的情况下，借新还旧的行为非常普遍。

但是，我认为这些解释可能只看到问题的表象。 更严重的问题是今年房地产市场和房地产相关的地方政府融资平台的大量资金流入。

从今年房地产开发资金实际筹集的情况来看，1月至4月比去年同期增长了35.7%，但在若干项目，即银行贷款、外资利用、自有资金筹措等方面，为定金( 9781亿)和个人贷款) 4373亿 1至4月，全国住宅销售面积比去年同期增长38%，住宅销售金额比去年同期增长59.8%。 换言之，今年1月至4月流入房地产市场的资金达到6.5万亿美元，其中25%以上为从公司和居民购买住房的资金。 这和以前房地产公司筹资占最高比重有很大不同。

从今年银行贷款的期限结构来看，5月份人民币贷款增加6674亿元，房贷增加3823亿元，中长时间贷款增加3747亿元，两者分别占57.2%和56.1%。 另外，今年3月底，人民币房贷比去年同期增长21.3%，中长时间贷款比年均水平提高16.6个百分点。 中长期贷款迅速增加，既有个人住房贷款增加的原因，也有重大固定资产投资增加投入的原因，还有公司从银行获得资金后转入住房市场的原因。 据我所知，目前许多公司首先通过项目融资方式从银行获得贷款，然后取出这些贷款套套进入住房市场。 一些高级住宅的购买者用现金一次性支付，但实际上这些资金可能是从银行套现中提取的贷款。 因为，很多公司与其盈利一年的业务，还不如炒两家房子。 今年预收款和预收款的快速增长呈现出这样的迹象。 一些公司通过提取银行资金进入影子银行市场。

从上述分析可以看出，空中国外资机构认为中国经济面临明斯克，但从大量资金流来看，它们确实没有流入实体经济，反而推高了资产价格。 对此，中央政府必须特别警惕。

另外，社会融资总额增长与gdp增长之间存在的差距，除了大量资金进入房地产市场推高房价和地价外，不少资金进入影子银行套利进入地方政府融资平台。 因此，社会融资总额存在融资重复计算的可能性，一旦对冲资金进入影子体系，金融体系的风险必然会增加。 如果货币政策不维持合理水平，不通过比较有效的政策将这些资金纳入实体经济，金融体系面临的风险将更高。 这就是央行今年以来货币政策处于比较谨慎态势的根本原因。

只要房价上涨，房地产市场有暴利的预期，金融市场的资金就不能实际流入实体经济。 因此，要充分利用金融系统内存量的资金回流实体经济，光靠货币政策回归理性是不够的，需要从根本上消除房地产市场的赚钱效应，正式出台改变当前房地产市场预期的政策。

原文链接:日本新闻/财富//- 06/20/c _ 124882292

来源：澎湃商业网