“鲁政委：法定存款准备金应成货币市场“自动稳定器””

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◎鲁政委(兴业银行首席经济学家)

年6月20日，足以载入中国银行间市场史册！ 这一天，shibor隔夜和7天资金价格分别上涨至13.4%和11%，创中国有银行间市场以来的历史新高。 大约一个月前，市场依然平静，一点也看不到暴风雨来临的迹象。

这一切的发生，都是多种因素叠加的结果。 最初诱因是，在人民币汇率仍保持强劲态势的情况下，5月外汇占款意外大幅下降。 并且，5月份财政存款突破同期最高的4600亿元，其回收资金相当于通过提高法定存款准备金率而回收的流动性规模。

《马后炮》认为，只有与这两个因素进行季度末的商谈，才能为6月货币市场利率的上升埋下伏笔。 但由于数据显示的经济增长态势依然低迷，市场相信在经济明显复苏之前，央行总是流动性充裕。

但是，市场似乎看漏了。 年初正是基于“稳定增长”的需要，中央政府明确了今年“稳健货币政策”的方向，给出了明确的数量定义，即m2增长13%。 5月流动性直接投入大幅减少，但并未显著降低货币增长率，m2增长率仍达到15.8%，较4月的16.1%略有下降0.3个百分点，较年初目标大幅提高近3个百分点。 虽然市场没有预料到，但在m2存量超过100亿元、m2/gdp比率突破180%达到全球最大的情况下，远远偏离稳健货币政策数量极限的m2增长率给决策层带来的压力是多么大！

此时，促使利率上升的主导因素，从5月外汇占款增长低于预期和财政存款增长的超预期，变为“市场预期未能及时跟上政策当局的纠正意图”。 由此带来的超预期和恐慌，最终将使市场利率一下子上升！

创下高利率纪录的酒鬼竭尽全力以最快的速度唤醒市场，将行动迅速调整到真正“稳健”的轨道上。 在此基础上，笔者预计6月的m2增长率将下降到14%左右，政策纠正将在此告一段落。

创造了这次历史的市场利率的变动，令人深思。

首先，面对市场长期存在的惯性思维，决策层需要在政策转变之前反复吹风。 美联储在这方面堪称典范，早就开始了为量化宽松最终吹风、展示政策路线图、测试所采用工具的方法，但至今尚未真正退出qe。

其次，这折射出了我国现行货币市场政策的目标利率像奎那一样的系统性缺陷。 在没有定期发行央票、利率也无法承担政策信号传导功能的情况下，市场机构缺乏读取政策意图的可靠方法，是“市场预期跟不上政策矫正意图”的最重要原因之一。 根据成熟经济区块的经验，其货币政策操作通常是监测一定期限的货币市场利率，其升降是最明确无误的政策宽松信号。 根据我国货币市场的实际情况，我们建议央行提前确定shibor隔夜或7天的资金价格为政策目标利率，这实际上也是利率市场化进程中必须优先建设的基础设施之一。

最后，法定存款准备金应成为货币市场的“自动稳定器”。 存款准备金本来就是为了适应流动性的不时需要，后来演化成政策调控工具而已。 在我国银行领域法定存款准备金率达到约20%的情况下，货币市场利率上升到两位数确实令人困惑的存款准备金率是“法定”，但我们认为不能从流动性冲击的“自动稳定器”退化为流动性冲击的“放大器” 建议以法规的形式确定要求:法定存款准备金必须是金融机构应对流动性冲击的“第一来源”； 但是，对因超额准备金而“犯规”的行为，应当承担处罚，严重的情况下还应当接受其他处罚。 这样，央行就可以及时了解情况，第一步消除不稳定因素，消除金融机构流动性管理中的道德风险。

来源：澎湃商业网